央行:未到QE刺激經濟的時刻

     從地方政府存量債務置換，到信貸資產質押再貸款，再到上周末的“雙降”，關于中國版QE（量化寬松）的猜測之聲從未停息。央行對QE的呼聲給出了回應，表示此次雙降是很傳統的、常規的貨幣政策，并非QE。雖然目前我國經濟處在下行狀態，但當前利率和準備金率還存在使用空間，遠未到達需要動用QE刺激經濟的時刻。

    央行否認中國版QE來襲

    為了提振經濟，央行于上周五啟動年內第三次雙降，宣布下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率各0.25個百分點，以進一步降低社會融資成本。一時間，不少外界人士解讀央行此次施行雙降實際上為中國版QE。

    對此，央行相關負責人表示，本次雙降并非中國版QE，央行資產負債表并未擴張。在當前需要增大貨幣政策支持力度的時候，利率工具及準備金率工具都有使用空間。

    此外，央行還表示，從降息來看，此次主要考慮的是9月整體物價走低，需要通過適當下調名義利率來使實際利率回歸合理水平，以進一步促進社會融資成本降低，加大金融支持實體經濟的力度；從降準來看，主要是應對外匯占款減少所產生的流動性缺口，滿足經濟增長對流動性的正常需要。降準之后央行的資產負債表并沒有直接擴張，所以并不是外界所解讀的中國版QE政策。

    “非零”背景仍有工具

    說起QE，人們最先聯想到的就是美聯儲從2008年以來啟動的量化寬松政策。雖然雙降與QE都是貨幣政策放松的手段，但兩者內涵完全不同。

    所謂的QE是中央銀行通過公開市場操作購入債券等特定資產，使銀行在央行開設的結算賬戶內的資金增加，為銀行體系注入新的流通性。此項操作可以引導利息降低，為實體經濟發展提供了優越的融資環境，所以美國等國家在2008年爆發金融危機后，推出多輪量化寬松政策借此刺激經濟發展。

    在央行人士看來，上述國外實施QE的背景是各自國家的名義政策利率已經觸及“零”下界，難以再通過常規的降準降息方式來使實際利率下降和增大貨幣政策對經濟的支持力度。

    而我國的存款準備金率還有很大調整空間。從央行此前公布的“貨幣當局資產負債表”來看，截至9月末，“其他存款性公司存款”（大致等于銀行存放在央行的存款準備金）數據為21.1萬億元，仍有充足的空間可以釋放。

    另一方面，近年來，央行不斷擴充貨幣政策工具箱，若想“注水”，除了下調法定存款準備金之外，還有多種辦法，例如信貸資產質押再貸款、常備借貸便利（SLF）、公開市場短期流動性調節工具（SLO）、抵押補充貸款（PSL）、中期借貸便利（MLF）、短期再貸款等。因此將貨幣政策放松與QE預期捆綁顯得有些牽強。

    中國版QE未到出鞘時

    隨著三季度GDP破七，市場中出現了對于中國版QE的呼聲，建議中國央行效仿歐美國家采取QE政策刺激經濟。但在多位研究人士看來，我國貨幣政策工具未用到極致，尚無必要實行QE。

    民生證券研究院固收組負責人李奇霖對北京商報記者表示，從歷史上看，QE政策的推出有兩方面原因，一是一國經濟出現危機，二是貨幣政策傳統工具用盡。此前，美聯儲啟動QE就是在2008年出現次貸危機，經濟、金融機構受到重創之時。我國目前雖然經濟增速出現下行，但遠沒有達到需要動用QE刺激經濟的時刻。

    交通銀行首席經濟學家連平在接受北京商報記者采訪時也表示，此前歐美國家使用QE政策時，都是在利率、存款準備金率沒有放松空間的情況下，央行直接從幕后走到臺前，購買債券等特定資產，以此投放流動性。而中國的存款基準利率目前為1.5%，存款準備金率也相當高，使用常規貨幣政策工具就能釋放流動性，沒有必要考慮QE。“即便經濟形勢再度出現惡化，使用存款準備金率進行調控的概率依然很高。”連平說道。

    值得注意的是，中國面臨的問題是結構性和體制性的，需要通過改革突破困局，而不是簡單地放水QE或大規模財政刺激能夠解決的。在李奇霖看來，信貸資產質押再貸款是通過貨幣政策引導經濟轉型的一個嘗試，通過設定不同信貸資產折扣率，比如將符合經濟轉型要求的小微和三農信貸資產設置更高的折價率，折價率越高的信貸資產可獲得更多的基礎貨幣，為金融機構向小微三農貸款提供正向激勵。(記者 孟凡霞 實習記者 鄒晨輝)