吳青:美聯(lián)儲2015年加息概率較低

　　美國勞工部上周公布的一系列數(shù)據(jù)喜憂并存，其中一些重要數(shù)據(jù)顯示出油價暴跌正在抑制美國通脹水平。這使得市場關注的美聯(lián)儲加息問題再次顯得撲朔迷離。筆者認為，美國經(jīng)濟復蘇節(jié)奏穩(wěn)健，但還存在許多問題。如果較早加息，除去對世界經(jīng)濟帶來的影響外，對美國自身也會造成一定負面影響。因此，在2015年，美聯(lián)儲加息的可能性非常低。

　　美國勞工部1月14日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國去年12月進口商品價格創(chuàng)下六年來最大跌幅，這進一步證明油價暴跌正在抑制美國通脹水平。15日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國去年12月生產(chǎn)者物價指數(shù)(PPI)月率創(chuàng)下3年來最大跌幅，這是低油價拖低通脹率的又一力證。16日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國12月消費者價格指數(shù)錄得近6年來最大月度跌幅。這可能增加美聯(lián)儲推遲加息的可能性。

　　美國2014年全年增長率為2.6%，比此前五年復蘇期的數(shù)字高出大約半個百分點，相對于歐元區(qū)和日本，顯得非常突出。失業(yè)率降速則超過了此前數(shù)年的水平。2014年，美國新增300萬個工作崗位，是自1999年以來勞動力市場表現(xiàn)最好的一年。美國的個人消費支出已經(jīng)連續(xù)18個季度實現(xiàn)了環(huán)比正增長，尤其是私人部門消費增長強勁。一直引領美國經(jīng)濟復蘇的房地產(chǎn)市場繼續(xù)呈現(xiàn)出銷售火熱的局面，房價不斷企穩(wěn)。

　　然而，經(jīng)濟復蘇背后，也呈現(xiàn)出一些結(jié)構(gòu)性問題。首先，貧困和不平等的情況沒有得到根本改變。2013年貧困率為14.5%，比上年的15%略有下降，但是由于人口增長、基數(shù)增加，美國窮人的數(shù)量大體不變。在經(jīng)濟復蘇期，占美國人口多數(shù)的中產(chǎn)階級家庭經(jīng)濟狀況原地踏步，沒有恢復到金融危機之前的水平。其次，美國經(jīng)濟向好有相對的成分。2014年的增長率如果相對于美國以前的歷次復蘇（除去21世紀的首個商業(yè)周期），應該算是疲弱的。虛擬經(jīng)濟目前雖然已經(jīng)完全恢復到了危機前的水平，甚至已經(jīng)開始泡沫化，但是實體經(jīng)濟投資增加的效率卻不高，再工業(yè)化的結(jié)果也不甚顯著。再次，失業(yè)率雖然大幅度下降，但是目前所統(tǒng)計的失業(yè)率中并沒有包含長期失業(yè)人口。按照美國規(guī)定，長期失業(yè)人口不可以領取失業(yè)救濟金。所以，如果按照充分就業(yè)來算，目前的就業(yè)率和危機前的就業(yè)率相比還是相差兩個多百分點。最后，債務問題隱憂依然存在，美國的債務率現(xiàn)在已經(jīng)超過了GDP規(guī)模，達到110%，如果加息的話，政府還債壓力會增加。

　　加息會使實體經(jīng)濟受到短期沖擊。美國歷史上兩次加息之年1994年和2004年，經(jīng)濟增長率分別為4.04%和3.8%，均高于3.3%的趨勢水平，而且都高于前一年的增長率一個百分點左右。利率拐點之后的一兩年，1995年和2005年，美國經(jīng)濟增長分別較前一年下降了1.32個和0.45個百分點。同時，加息對投資的直接抑制作用較為明顯。1995年和2005年，消費對美國經(jīng)濟增長的貢獻分別下降了0.58個和0.23個百分點，投資貢獻度下降得更大。在中長期內(nèi)，消費引擎的增長貢獻緩慢回升，而投資貢獻持續(xù)下降。1994年和2004年加息后，投資貢獻連續(xù)下降的持續(xù)期分別為2年和5年。此外，加息后消費者福利會受到一定影響。1994年和2004年加息后，收入增長相對疲弱，1994至1995年，美國實際報酬指數(shù)連續(xù)同比下降，2005至2006年，實際報酬指數(shù)同比增長率也都低于2003年的水平。

　　美聯(lián)儲官員曾經(jīng)多次表示，加息時間和加息速度將視經(jīng)濟數(shù)據(jù)而定。考慮到目前就業(yè)和其他因素尚未調(diào)整到位，可以判斷，美聯(lián)儲在2015年加息的可能性非常低。