強(qiáng)化事中事后監(jiān)管 注冊(cè)制改革利在長(zhǎng)遠(yuǎn)

　　注冊(cè)制的改革進(jìn)程已經(jīng)在悄然加快。12月9日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，證監(jiān)會(huì)將根據(jù)國(guó)務(wù)院確定的制度安排，制定《股票公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)管理辦法》等相關(guān)部門(mén)規(guī)章和規(guī)范性文件，對(duì)注冊(cè)條件、注冊(cè)機(jī)關(guān)、注冊(cè)程序、審核要求、信息披露、中介機(jī)構(gòu)職責(zé)以及相應(yīng)的事中事后監(jiān)督管理等作出全面具體的規(guī)定，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)后公布實(shí)施。 
　　事實(shí)上，在兩年前，黨的十八屆三中全會(huì)決定就已經(jīng)明確提出推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。兩年間，從證監(jiān)會(huì)到交易所，對(duì)相應(yīng)的制度規(guī)則都做了大量的準(zhǔn)備工作。業(yè)內(nèi)人士表示，注冊(cè)制的實(shí)施，將降低通過(guò)股權(quán)進(jìn)行直接融資的成本，尤其是時(shí)間成本，提高融資效率。與此同時(shí)，優(yōu)質(zhì)的資源直接入市速度會(huì)加快，通過(guò)并購(gòu)、股權(quán)置換、借殼上市等情況將逐步減小。 
　　把企業(yè)價(jià)值判斷交給市場(chǎng) 
　　目前，我國(guó)股票發(fā)行采用核準(zhǔn)制。但隨著改革深化和市場(chǎng)發(fā)展，核準(zhǔn)制的缺陷和不足逐步顯現(xiàn)。證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在年初的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上曾表示，由證監(jiān)會(huì)審核把關(guān)，客觀上形成了政府對(duì)新股發(fā)行人的盈利能力和投資價(jià)值的“背書(shū)”作用，降低了市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)判斷與選擇。而注冊(cè)制作為一種法定的、非典型的行政許可，是對(duì)核準(zhǔn)制的進(jìn)一步改革與完善，也是市場(chǎng)化程度較高的股票發(fā)行監(jiān)管制度。肖鋼認(rèn)為，注冊(cè)制的巧妙之處就在于既能較好地解決發(fā)行人與投資者信息不對(duì)稱所引發(fā)的問(wèn)題，又可以規(guī)范監(jiān)管部門(mén)的職責(zé)邊界，避免監(jiān)管部門(mén)的過(guò)度干預(yù)，不再對(duì)發(fā)行人“背書(shū)”，也不過(guò)多關(guān)注企業(yè)以往業(yè)績(jī)、未來(lái)發(fā)展前景。 
　　“這些都交由投資者判斷和選擇，股票發(fā)行數(shù)量與價(jià)格由市場(chǎng)各方博弈，讓市場(chǎng)發(fā)揮配置資源的決定性作用。”肖鋼稱。 
　　證監(jiān)會(huì)日前表示，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革是黨的十八屆三中全會(huì)決定的明確要求，也是今年《政府工作報(bào)告》確定實(shí)施的重要任務(wù)。這對(duì)于進(jìn)一步堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化取向，建立健全市場(chǎng)主體各負(fù)其責(zé)的體系，理順政府和市場(chǎng)的關(guān)系，擴(kuò)大資本市場(chǎng)包容性和覆蓋面，提高直接融資比重，保護(hù)投資，便利融資，激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，具有重要意義。 
　　改革需配套事中事后監(jiān)管 
　　事實(shí)上，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，就是將評(píng)判一個(gè)企業(yè)好或壞的權(quán)力還給市場(chǎng)。這就意味著，讓市場(chǎng)發(fā)揮配置資源決定性作用的同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)集中精力做好事中事后監(jiān)管，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益。 
　　此前，證監(jiān)會(huì)主席助理黃煒在“2015陸家嘴論壇”上曾表示，注冊(cè)審核應(yīng)當(dāng)以大力強(qiáng)化事中事后監(jiān)管為基礎(chǔ)。“不僅不能替代，而且應(yīng)當(dāng)更加強(qiáng)化。監(jiān)管機(jī)關(guān)的職責(zé)重在監(jiān)管執(zhí)法，集中精力查處信息披露違法違規(guī)行為，采取一切必要手段懲治市場(chǎng)欺詐，責(zé)成失信違法主體回吐經(jīng)濟(jì)利益，維護(hù)投資者合法權(quán)益。”黃煒?lè)Q。 
　　業(yè)內(nèi)人士指出，在IPO企業(yè)按規(guī)定公布信息披露文件后，證監(jiān)會(huì)必須對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格審核，對(duì)存在問(wèn)題的企業(yè)及時(shí)叫停，按其不同的IPO進(jìn)程足額賠償投資者的損失，并按《證券法》、《公司法》的規(guī)定對(duì)其進(jìn)行懲處。 
　　值得注意的是，相比核準(zhǔn)制，作為專業(yè)的把關(guān)機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)在注冊(cè)制下承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與責(zé)任也會(huì)增大很多。黃煒表示，確保中介機(jī)構(gòu)依法履職、恪盡職守是事關(guān)注冊(cè)制成敗的關(guān)鍵。中介機(jī)構(gòu)運(yùn)用其專業(yè)知識(shí)和專門(mén)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)發(fā)行人提供的信息資料進(jìn)行核查驗(yàn)證并作出專業(yè)判斷，投資者往往基于對(duì)其的高度信賴作出投資決策。中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)履行對(duì)于信息披露內(nèi)容的特別注意義務(wù)，承擔(dān)對(duì)于信息披露內(nèi)容的專業(yè)把關(guān)責(zé)任。 
　　證監(jiān)會(huì)表示，要全面完善中介機(jī)構(gòu)特別是保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所的執(zhí)業(yè)規(guī)范和監(jiān)管規(guī)則，通過(guò)有效的監(jiān)管措施和責(zé)任追究，把中介機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)和信息披露把關(guān)責(zé)任落到實(shí)處。 
　　“注冊(cè)制下，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角色將弱化，將不對(duì)發(fā)行人的資質(zhì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，而券商將對(duì)發(fā)行公司的價(jià)值作出判斷，也將考驗(yàn)券商承銷能力。”海通證券表示。 
　　有利于市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展 
　　市場(chǎng)普遍認(rèn)為，注冊(cè)制改革的實(shí)施將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，以市場(chǎng)化、法制化為導(dǎo)向的注冊(cè)制改革將更好地發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的決定性作用。國(guó)信證券分析師董德志表示，新股發(fā)行注冊(cè)制條件下，上市和退市將更為市場(chǎng)化，估值也將更合理，這有利于資本市場(chǎng)走出長(zhǎng)期慢牛行情。 
　　“一方面，優(yōu)秀的企業(yè)將會(huì)獲得更強(qiáng)的融資能力，好企業(yè)無(wú)法上市的情況可能將大幅減少，這意味著未來(lái)會(huì)有更多好公司的股票在市場(chǎng)中出現(xiàn)。”董德志表示，“另一方面，市場(chǎng)化的進(jìn)入和推出將倒逼股票價(jià)格更加反映企業(yè)的基本面，不合理的高估值會(huì)誘使更多企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)、增加股票供給，從而降低市場(chǎng)估值。” 
　　值得一提的是，注冊(cè)制也是提升股票市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心機(jī)制。“管理層通過(guò)國(guó)務(wù)院授權(quán)的方式提前實(shí)施意圖明顯，通過(guò)提升股權(quán)融資來(lái)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)‘輸血’。”有機(jī)構(gòu)人士表示。 
　　同樣，隨著注冊(cè)制改革的逐步推進(jìn)，新股上市也逐漸回歸市場(chǎng)化。中泰證券首席宏觀策略分析師羅文波認(rèn)為，首先，從上市公司角度來(lái)看，將來(lái)上市不需要粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，能夠在企業(yè)需要做大做強(qiáng)時(shí)及時(shí)上市融資，有助于降低企業(yè)融資時(shí)間成本和債務(wù)比例，對(duì)企業(yè)發(fā)展起到正面作用。其次，注冊(cè)制有助于提高資本市場(chǎng)效率，提高直接融資比例，提升資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略地位。再次，注冊(cè)制改革是國(guó)家當(dāng)前提出的供給側(cè)改革的重要補(bǔ)充，有利于解決當(dāng)前企業(yè)所面臨的融資問(wèn)題。