三問股票發(fā)行注冊(cè)制 最快明年上半年推出？

    知情人士稱注冊(cè)制將先于《證券法》落地，最快明年上半年推出；分析稱中概股回歸數(shù)量可能減少

　　“注冊(cè)制漸行漸近，我現(xiàn)在更加忙了，幾乎每天都在聯(lián)系企業(yè)，有上市意愿的、暫時(shí)沒有上市意愿的，都需要摸摸底”。昨日，華泰證券投行部負(fù)責(zé)資本中介業(yè)務(wù)的李明對(duì)新京報(bào)記者表示。

　　12月9日晚間，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過了擬提請(qǐng)全國人大常委會(huì)審議的《關(guān)于授權(quán)國務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》，明確，在決定施行之日起兩年內(nèi)，授權(quán)對(duì)擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票公開發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制度。

　　接近證監(jiān)會(huì)高層的知情人士告訴新京報(bào)記者，A股股票公開發(fā)行將進(jìn)入“注冊(cè)時(shí)代”，將先于《證券法》落地，最快可以在2016年上半年推出。

　　1 注冊(cè)制何時(shí)能夠正式落地？

　　將先于證券法落地，最快將于明年上半年實(shí)施

　　通常，證券法修訂被認(rèn)為是注冊(cè)制改革的前提條件，一旦修訂完成，注冊(cè)制改革即可落地實(shí)施。不過，目前似乎不必等待《證券法》修訂落地，而是通過授權(quán)方式為A股實(shí)施注冊(cè)制確立法制保障，意味著“注冊(cè)時(shí)代”的到來將早于《證券法》修訂完成。

　　知情人士稱，注冊(cè)制最快明年上半年實(shí)施，將先于《證券法》而落地。證監(jiān)會(huì)目前正在抓緊研究注冊(cè)制相關(guān)規(guī)則的制定，擬在月底前推出。

　　針對(duì)近期備受關(guān)注的注冊(cè)制“兩年”內(nèi)實(shí)施，12月11日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，這里所說兩年期限，是指全國人大正式授權(quán)決定的實(shí)施期限，自決定施行之日起算。同時(shí)，注冊(cè)制的具體實(shí)施時(shí)間取決于各項(xiàng)準(zhǔn)備工作的進(jìn)展情況。目前，各項(xiàng)準(zhǔn)備工作正在有序推進(jìn)。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新告訴新京報(bào)記者，今年12月份即將召開本年度最后一次全國人大常務(wù)委員會(huì)會(huì)議，屆時(shí)全國人大常委會(huì)將授權(quán)國務(wù)院修改《證券法》，這個(gè)授權(quán)的有效期是兩年。只要人大常委會(huì)對(duì)國務(wù)院的授權(quán)生效了，注冊(cè)制就可以開始推進(jìn)了，2016年初推出注冊(cè)制毫無懸念。

　　董登新認(rèn)為，證券法是一部內(nèi)容龐大的復(fù)雜立法，其修訂難度可想而知，我們不必苛求，更不必趕速度。“注冊(cè)制改革仍可沿襲中國式‘改革試點(diǎn)’的一貫做法，先由全國人大常委會(huì)‘法律授權(quán)’國務(wù)院（規(guī)定嚴(yán)格的‘授權(quán)期’），然后，再由國務(wù)院‘行政授權(quán)’證監(jiān)會(huì)，讓注冊(cè)制先試先行，邊改革邊完善，最后再將業(yè)已成形的注冊(cè)制內(nèi)容寫入《證券法》。這是完全符合中國國情的。”

　　2 注冊(cè)制是否會(huì)沖擊新三板

　　注冊(cè)制基本不會(huì)沖擊新三板;中概股回歸A股數(shù)量或減少

　　對(duì)于注冊(cè)制的即將實(shí)施，有分析認(rèn)為或?qū)_擊新三板。

　　不過，民生證券新三板研究團(tuán)隊(duì)對(duì)此并不贊同。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對(duì)于新三板市場(chǎng)而言，注冊(cè)制的實(shí)施，并不會(huì)降低新三板的影響力。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長管清友稱，新三板的掛牌模式已經(jīng)是注冊(cè)制的雛形，屬于“準(zhǔn)注冊(cè)制”。第一，新三板對(duì)掛牌企業(yè)準(zhǔn)入條件沒有硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)要求；第二，新三板市場(chǎng)對(duì)掛牌企業(yè)審核周期較短，“準(zhǔn)注冊(cè)制”意味著新三板在建立市場(chǎng)主導(dǎo)的更為市場(chǎng)化的股票發(fā)行制度方面已經(jīng)先行先試，已經(jīng)產(chǎn)生了廣泛的市場(chǎng)影響。

　　同時(shí)，管清友表示，新三板和主板的定位不一樣。新三板定位于為服務(wù)中小微、尚未盈利、屬于新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)提供融資服務(wù)，在注冊(cè)制實(shí)施后，企業(yè)上市即便不再以盈利為導(dǎo)向，但可能還是會(huì)對(duì)業(yè)績有一定的門檻，而新三板作為一個(gè)無門檻的低一級(jí)市場(chǎng)仍具備比較優(yōu)勢(shì)。

　　此外，對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的中概股是否借勢(shì)注冊(cè)制回歸A股，董登新認(rèn)為，注冊(cè)制之后，A股估值水平會(huì)下降，如果中概股那時(shí)回歸，就不會(huì)再有多少價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

　　“待注冊(cè)制真正實(shí)施后，回歸A股的數(shù)量會(huì)減少。”董登新說。

　　3 注冊(cè)制對(duì)A股將造成何種影響？

　　短期造成股市波動(dòng)，長期有利于A股估值回歸理性

　　光大證券認(rèn)為，短期來看，預(yù)計(jì)在制度推行前三個(gè)月，市場(chǎng)有一定程度的負(fù)面反應(yīng)，但通過三四個(gè)月的消化，之后再次改為單一注冊(cè)制時(shí)，市場(chǎng)對(duì)新制度已基本不會(huì)存在負(fù)面反應(yīng)。

　　光大證券認(rèn)為，從長期來看，推行注冊(cè)制之后，A股整體估值將逐漸下行到合理區(qū)間。同時(shí)，殼資源的價(jià)值也會(huì)逐步下行。

　　在國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜看來，注冊(cè)制將為A股帶來透明信息的完備披露、帶來市場(chǎng)定價(jià)的規(guī)則、帶來退市制度。

　　國泰君安首席宏觀分析師任澤平表示，為保證注冊(cè)制推出，股市上漲這一最佳劇本的實(shí)現(xiàn)，監(jiān)管層需要做到在注冊(cè)制推出之前把市場(chǎng)節(jié)奏降下來，暴漲暴跌是雙輸，快牛到慢牛是雙贏。另外，最終的注冊(cè)制是一個(gè)有節(jié)奏控制漸進(jìn)式的方案，而不是無限供給的方案，來緩解市場(chǎng)過度的擔(dān)憂。

　　此前市場(chǎng)普遍認(rèn)為A股最大的問題在于股票發(fā)行核準(zhǔn)制以及散戶為主，那么，注冊(cè)制的實(shí)施能否根治A股頑疾？

　　對(duì)此，董登新告訴新京報(bào)記者，注冊(cè)制并不是靈丹妙藥，發(fā)揮作用有個(gè)過程，不會(huì)立竿見影。

　　他認(rèn)為，目前注冊(cè)制主要針對(duì)中國A股存在的新股操縱、死不退市、估值過高、牛短熊長等問題而進(jìn)行的，是制度化、法制化的改革突破點(diǎn)。注冊(cè)制通過對(duì)IPO的簡(jiǎn)政放權(quán)，一方面淡化政府對(duì)于股市的行政管制，還原市場(chǎng)的屬性；另一方面，讓市場(chǎng)的各主體各就各位。

　　不過，在董登新看來，注冊(cè)制實(shí)施之后，散戶將會(huì)變得更加謹(jǐn)慎，而不會(huì)像過去那樣盲目打新、炒新，會(huì)逐步把錢交給專業(yè)的機(jī)構(gòu)去打理。（記者 金彧）