投資者大多輸給了人性貪婪和恐懼

　　“賣(mài)方分析師的價(jià)值通過(guò)《新財(cái)富》排行榜實(shí)現(xiàn)，而買(mǎi)方分析師的價(jià)值，要靠自己在市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)。”

　　股市分析師是個(gè)不好干的行業(yè)，因?yàn)樗杏^(guān)點(diǎn)都會(huì)被記錄下來(lái)。楊德龍是個(gè)勤奮的人，電視、報(bào)紙、個(gè)人微博和博客都記載了他的觀(guān)點(diǎn)。在博客上的一篇文章中，他在6月份依然看多，例如“5000點(diǎn)是牛市中繼站”、“改革牛行情穩(wěn)步推進(jìn)”。

　　“我在5月份提示過(guò)風(fēng)險(xiǎn)，要投資者降杠桿，把利潤(rùn)或者本金取出來(lái)”，楊德龍表示。但從公開(kāi)資料上看，大多是分析師們唱多的聲音，楊德龍認(rèn)為，這是因?yàn)閯駝e人賣(mài)股票，所擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)太大。

　　這一年更讓楊德龍篤信一些指標(biāo)的有效性，基金發(fā)售情況就是其中之一。楊德龍向證券時(shí)報(bào)·蓮花財(cái)經(jīng)( ID:lianhuacaijing )記者表示，在牛市末期，基金發(fā)行量往往是爆發(fā)式的增長(zhǎng)。反之，在今年八九月份的時(shí)候，基金發(fā)行極其低迷。

　　楊德龍稱(chēng)贊了基金的作用：投資基金的投資者比自己買(mǎi)股票要賺錢(qián)，今年基金收益平均有30%-40%，收益超100%的基金有幾十只，但是投資者自己炒股票能賺錢(qián)的非常少?；疬€有流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)，即使下跌最厲害的時(shí)候，基金贖回也沒(méi)有停止。

　　從整體來(lái)看，基金特別是像南方基金這種機(jī)構(gòu)，偏好的都是價(jià)值股，下跌幅度不大，后面會(huì)漲回來(lái)。

　　楊德龍表示，在9月份積極看多，有些基金經(jīng)理開(kāi)始認(rèn)同這個(gè)看法，基金倉(cāng)位加高，10月份很多基金達(dá)到88%以上的倉(cāng)位。

　　人性

　　回過(guò)頭看，基金一天賣(mài)上百億元需要抽簽時(shí)，正是風(fēng)險(xiǎn)最高時(shí)，基金一天賣(mài)幾萬(wàn)元時(shí)卻是風(fēng)險(xiǎn)極低時(shí)。

　　這就是人對(duì)恐懼和風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，和真正的風(fēng)險(xiǎn)相反。“在股市高點(diǎn)的時(shí)候，基金一天賣(mài)上百億，市場(chǎng)已經(jīng)到了非常瘋狂的地步，當(dāng)時(shí)投資者認(rèn)為人人都能掙錢(qián)，覺(jué)得沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。”楊德龍稱(chēng)，“基金發(fā)售與股市情緒有著密切關(guān)系，屢試不爽。”

　　杠桿、踏空等都是投資者克服不了貪婪和恐懼，害怕踏空是一種難解的心理現(xiàn)象。

　　其實(shí)踏空總比被套好，一旦投資做錯(cuò)就虧損，但是如果錯(cuò)過(guò)只是沒(méi)賺到錢(qián)。“人跟自己的心理做斗爭(zhēng)的時(shí)候往往是弱者，是失敗的一方，所以才會(huì)虧那么多錢(qián)。”

　　這也讓分析師承擔(dān)很大壓力，“比如說(shuō)有的股票天天漲?？赡懿粫?huì)難受，但是如果自己賣(mài)的股票天天漲停，那種難受程度極其高。如果聽(tīng)了你的策略別人賣(mài)了股票又漲停了，會(huì)對(duì)你非常不滿(mǎn)。”

　　楊德龍回想起5月份做報(bào)告的時(shí)候，提出投資者盡量做三件事：第一件是去杠桿，把借的錢(qián)還掉；第二部分是去利潤(rùn)，把賺的錢(qián)提出來(lái)；第三點(diǎn)是去本金，把本金也要取出來(lái)。如果能做到這三步的任何一步，投資者在下跌的時(shí)候，損失都會(huì)大大減少。但是能做到這三步的人非常少，因?yàn)樵谶@時(shí)候這種狂熱的情緒使得人們不愿減倉(cāng)。

　　楊德龍表示，基金公司都是基金經(jīng)理負(fù)責(zé)制，每個(gè)基金經(jīng)理是要對(duì)自己的業(yè)績(jī)負(fù)責(zé)，側(cè)面觀(guān)點(diǎn)只做參考，“并不會(huì)我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)高了，就要減倉(cāng)”。

　　基金經(jīng)理還面臨排名壓力，也擔(dān)心踏空，“比如到4000點(diǎn)的時(shí)候就已經(jīng)很貴了，大家都知道后面的上漲屬于牛市的尾巴，但可能這個(gè)月市場(chǎng)又漲了1000點(diǎn)，倉(cāng)位降下來(lái)排名就比較難看。”

　　楊德龍一直不建議投資者進(jìn)行杠桿交易。他認(rèn)為一旦加了杠桿，時(shí)間就不是投資者的朋友，而是敵人。“凱恩斯說(shuō)過(guò)，任何資產(chǎn)都會(huì)回歸理性。但是，投資者往往等不到回歸理性的那一刻。如果今年七八月份的時(shí)候就被平倉(cāng)，10月份的價(jià)值上漲跟他就沒(méi)有關(guān)系。 ”

　　楊德龍表示，“華爾街有句名言，在市場(chǎng)不是看你賺多少錢(qián)，而是看你活多久。杠桿往往加快了投資者離場(chǎng)的速度，而不是積累財(cái)富的速度。”

　　策略

　　在楊德龍的新浪博客首頁(yè)，一位網(wǎng)友熱情的留言：“德龍：你好！你是咱們夏邑的驕傲。”

　　這和楊德龍的經(jīng)歷有關(guān)。楊德龍回憶道，在河南考大學(xué)非常不容易。楊德龍是河南省商丘市夏邑縣第四個(gè)考上清華北大的人。

　　有意思的是，楊德龍上了清華，也上了北大。當(dāng)年考上清華大學(xué)，他發(fā)現(xiàn)對(duì)所學(xué)的機(jī)械專(zhuān)業(yè)并不喜歡，對(duì)這門(mén)課程的成績(jī)也不滿(mǎn)意。臨近畢業(yè)，楊德龍覺(jué)得金融業(yè)未來(lái)會(huì)有大發(fā)展，自學(xué)半年后，考上北大光華學(xué)院研究生。第二年被選為金融班的班長(zhǎng)。“入學(xué)時(shí)我大概是十幾名，畢業(yè)時(shí)的學(xué)分成績(jī)是第三，被評(píng)上了優(yōu)秀畢業(yè)生。”

　　楊德龍具有強(qiáng)大的自學(xué)能力和嚴(yán)格自律精神。理工科背景鍛煉了他的邏輯思維能力。從行業(yè)研究員到策略研究員，得益于他在公司會(huì)議上的表現(xiàn)。

　　“招我進(jìn)來(lái)的領(lǐng)導(dǎo)聽(tīng)我會(huì)議上的發(fā)言，認(rèn)為我有做策略的能力。一個(gè)管理上千億資產(chǎn)的基金，需要策略分析師。”楊德龍如是解釋他為何會(huì)走入此道。

　　這也讓楊德龍承受巨大壓力，因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)很大，楊德龍的工作是分析大盤(pán)，看市場(chǎng)的走勢(shì)，難免有時(shí)預(yù)計(jì)不準(zhǔn)。在牛市，心情等各方面都很好，在熊市時(shí)就很痛苦。“比如今年上半年大盤(pán)的上漲和隨后的股災(zāi)，心情波動(dòng)也很大。”

　　“金融行業(yè)的壓力應(yīng)該是其他行業(yè)比不了的，但是收入還是挺高，這是相輔相成的。”楊德龍表示。

　　楊德龍2006年加入南方基金，先是做汽車(chē)行業(yè)研究員，后來(lái)又做宏觀(guān)策略研究。楊德龍表示，有了宏觀(guān)策略的大視野，再去做投資會(huì)得心應(yīng)手一點(diǎn)。另外，做策略容易讓市場(chǎng)記住。

　　在楊德龍的眼里，做策略的難度不小，需要對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)很了解，也要對(duì)市場(chǎng)有靈感，能夠判斷到市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變。雖然也看短期的波動(dòng)，但主要是對(duì)大趨勢(shì)的把握。

　　一般而言，買(mǎi)方分析師是很低調(diào)的，因?yàn)橹恍枰獮樗诨鸸矩?fù)責(zé)，楊德龍不。他建有一個(gè)微信群，群成員馬上要達(dá)到500人的上限，里面都是媒體人。

　　這位現(xiàn)任南方基金首席策略分析師認(rèn)為，賣(mài)方分析師的價(jià)值通過(guò)《新財(cái)富》排行榜實(shí)現(xiàn)，而買(mǎi)方分析師的價(jià)值，要靠自己在市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)。

　　楊德龍長(zhǎng)著一副天生正派的面孔，頭發(fā)偏中分，戴著一副黑框眼鏡，適合在電視上侃侃而談，本人要比視頻上顯得年輕很多。

　　楊德龍是中央電視臺(tái)、鳳凰衛(wèi)視、深圳衛(wèi)視的財(cái)經(jīng)評(píng)論嘉賓。他見(jiàn)慣了媒體，語(yǔ)調(diào)始終平和。訪(fǎng)談一開(kāi)始，他就花了不短的時(shí)間一口氣完整復(fù)述了大盤(pán)這年的情況，以及他在每個(gè)階段的觀(guān)點(diǎn)和做法。

　　楊德龍的微博粉絲有幾萬(wàn)人，新浪博客點(diǎn)擊量多的也有幾萬(wàn)個(gè)。對(duì)常人而言這個(gè)數(shù)目頗高，但對(duì)一個(gè)談股票經(jīng)常上電視的人來(lái)說(shuō)，這只能說(shuō)明粉絲群體還小。楊德龍說(shuō)話(huà)中規(guī)中矩，一直不是話(huà)題人物，“我在基金公司工作，對(duì)市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)不能說(shuō)得太過(guò)。”他解釋道。

　　趨勢(shì)

　　如何去預(yù)測(cè)市場(chǎng)的泡沫？楊德龍認(rèn)為，基金發(fā)售情況是一個(gè)重要參考指標(biāo)，另外一個(gè)是A股市值與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)對(duì)比，也就是證券化率指標(biāo)。

　　楊德龍稱(chēng)，市值和GDP的比值一般是1的時(shí)候相對(duì)合理，比值上升到1.2的時(shí)候，一般被認(rèn)為是合理的上限，但是到兩倍肯定是屬于泡沫?，F(xiàn)在GDP基本上是60多萬(wàn)億，A股市值大概是50萬(wàn)億左右，50萬(wàn)億再上漲20%，也就是說(shuō)漲到4300點(diǎn)左右，市值比GDP的比值為1，屬于合理區(qū)間。若股市再上浮20%即5000點(diǎn)左右，比值就在1.2左右，也是合理區(qū)間的上限。

　　這次泡沫破滅，橫掃一批中產(chǎn)階級(jí)，結(jié)果令人唏噓不止。

　　市場(chǎng)上有些人及時(shí)收手了。上證綜指3000點(diǎn)時(shí)，他一個(gè)朋友1000萬(wàn)本金用了10倍杠桿，兩個(gè)月時(shí)間賺了1億元，買(mǎi)了套別墅休息了。但更多的是悲慘故事。比如一家著名券商一位客戶(hù)，20億元本金2倍杠桿融資，最后爆倉(cāng)還欠券商交易費(fèi)數(shù)十萬(wàn)元。一個(gè)銀行高管拿2000萬(wàn)元本金加杠桿投資，在爆倉(cāng)前兩次借朋友錢(qián)補(bǔ)倉(cāng)，現(xiàn)在血本無(wú)歸還欠朋友1000萬(wàn)元。

　　楊德龍認(rèn)為，A股和華爾街有很大不同，A股是一個(gè)散戶(hù)比較多的市場(chǎng)，而且情緒化嚴(yán)重，股市波動(dòng)性也大，甚至可以說(shuō)在A股靠α賺錢(qián)比較難，大部分人都靠β賺錢(qián)，α賺錢(qián)就是選上市公司的能力，少數(shù)人能做到，β是波動(dòng)和趨勢(shì)。

　　中國(guó)股市賺的是趨勢(shì)的錢(qián)，就是在牛市的時(shí)候滿(mǎn)倉(cāng)，熊市的時(shí)候空倉(cāng)。這種趨勢(shì)怎么判斷？楊德龍認(rèn)為，很多時(shí)候是靠市場(chǎng)的感覺(jué)，靠經(jīng)驗(yàn)積累，“歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重演，但往往有相似性。”

　　楊德龍的投資邏輯是自上而下的研究。首先從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)入手，加上對(duì)政策面、資金面的分析，以判斷大盤(pán)的走勢(shì)，然后根據(jù)大盤(pán)趨勢(shì)選擇行業(yè)輪動(dòng)，再選擇行業(yè)中具有成長(zhǎng)性的公司。

　　(證券時(shí)報(bào))