聚焦“供給側(cè)改革” 基金積極謀局2016

　　距離2016年只剩下最后四個(gè)交易日，對(duì)于資本市場(chǎng)的從業(yè)者而言，時(shí)下又進(jìn)入一年一度的“年終盤(pán)點(diǎn)與展望”時(shí)刻。不過(guò)，對(duì)過(guò)去一年的盤(pán)點(diǎn)容易，而對(duì)種種不確定性下的來(lái)年預(yù)測(cè)，卻并非易事。

　　截至2015年12月25日，上證指數(shù)、深證成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)分別上漲12.16%、17.85%、56.85%和89.89%，而年內(nèi)區(qū)間波動(dòng)卻分別高達(dá)81.65%、96.68%、121.82%和182.56%。

　　如果用一個(gè)詞來(lái)形容2015年的A股市場(chǎng)的話，那么用“驚濤駭浪”，似乎并沒(méi)有太大的異議。而對(duì)于即將到來(lái)的2016年，A股市場(chǎng)將怎么演繹？公私募基金經(jīng)理們卻仍有不少分歧。

　　12月21日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，將“供給側(cè)改革”提高到了新的高度，并明確了明年改革的5大任務(wù)：去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降低企業(yè)成本、補(bǔ)短板。“供給側(cè)改革”之下，市場(chǎng)蘊(yùn)含那些機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)？又當(dāng)采取何種策略？

　　巨幅震蕩下的2015年

　　“年初，我們提出的2015年關(guān)鍵詞是驚濤駭浪，現(xiàn)在看來(lái)，也剛好符合今年的資本市場(chǎng)驚心動(dòng)魄的局面。”幾天前，一向十分低調(diào)的北京和聚投資執(zhí)行合伙人李澤剛，在某渠道分享了他最近對(duì)市場(chǎng)的思考。

　　在李澤剛看來(lái)，2015年雖然經(jīng)歷了A股的暴跌，但從指數(shù)的角度，當(dāng)下依舊處于上行趨勢(shì)中。展望2016年，他們給出確定性的主題詞是——“重建”。因?yàn)椋枰亟ǖ牟皇侵笖?shù)，而是A股市場(chǎng)的秩序、規(guī)則和信心。

　　讓李澤剛相信2016年仍會(huì)精彩的理由之一是，年末萬(wàn)科門(mén)口的“野蠻人”開(kāi)始叩響一個(gè)新的時(shí)代。產(chǎn)業(yè)和資本的角逐，給這個(gè)古老又嶄新的時(shí)代賦予新的故事：董事會(huì)、控制權(quán)、定價(jià)權(quán)的博弈，是背后公司價(jià)值、價(jià)值重估的力量。

　　與李澤剛感受的“驚濤駭浪”不約而同，星石投資董事長(zhǎng)江暉在上周寫(xiě)給投資者的一封信中稱，盡管他們的優(yōu)勢(shì)在于能夠判斷股票市場(chǎng)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)，但仍未能躲過(guò)2015年7月份的暴跌。

　　“我們非常抱歉，沒(méi)能在暴跌前空倉(cāng)，給大家回避短期的波動(dòng)；但同時(shí)我們也想說(shuō)，即使經(jīng)歷了再多的不眠之夜，我們依然堅(jiān)持了股票市場(chǎng)長(zhǎng)周期向上判斷，沒(méi)有在底部砍倉(cāng)，為凈值快速恢復(fù)創(chuàng)造了條件。”江暉坦言。

　　截至到12月20日，星石產(chǎn)品今年以來(lái)的平均收益為45%左右，即使在6月份高點(diǎn)買(mǎi)入星石產(chǎn)品的那部分投資者，他們的損失也平均控制在了15%左右。但這份答卷對(duì)江暉而言算不上滿意，他們心目中的中國(guó)式絕對(duì)回報(bào)絕非止步于此。

　　對(duì)過(guò)去一年A股的驚濤巨浪感受刻骨的并不止私募基金，幾乎每一只公募基金都未能幸免年中市場(chǎng)巨幅調(diào)整時(shí)帶來(lái)的凈值回撤。盡管不少基金經(jīng)理已經(jīng)覺(jué)察到市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，但倉(cāng)位限制和贖回壓力，還是讓他們不得不面對(duì)市場(chǎng)劇烈回調(diào)的慘痛。

　　資本市場(chǎng)大變局時(shí)代，也意外引爆了低迷多時(shí)的財(cái)經(jīng)圖書(shū)市場(chǎng)。“經(jīng)管類圖書(shū)經(jīng)過(guò)三年的銷(xiāo)量下滑，今年迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。”在不久前舉辦的2015和訊華文財(cái)經(jīng)圖書(shū)大獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)盛典上，當(dāng)當(dāng)出版物事業(yè)部總經(jīng)理陳立均在演講中透露。

　　來(lái)自當(dāng)當(dāng)?shù)臄?shù)據(jù)顯示，今年紙質(zhì)經(jīng)管類圖書(shū)銷(xiāo)售占比12%超過(guò)去年的10%，投資理財(cái)類電子書(shū)增速達(dá)85%，經(jīng)濟(jì)和管理增速約為13%及19%，這很大程度得益于股市的巨幅波動(dòng)。

　　“供給側(cè)改革”下的對(duì)策

　　IPO、注冊(cè)制、美元加息……最近資本市場(chǎng)的幾件大事，讓“跨年行情”和2016年A股市場(chǎng)再添不確定性。上周，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再度將“供給側(cè)改革”提至新高度，這也為明年資本市場(chǎng)增添了新變量。

　　“為何出臺(tái)供給側(cè)改革？一是過(guò)去總需求政策的調(diào)節(jié)作用不大；二是2014年有些學(xué)者提出進(jìn)入新常態(tài)，不需要進(jìn)行大的動(dòng)作，但看來(lái)不進(jìn)行大動(dòng)作也不行。”在上周五做客《和訊座談會(huì)》時(shí)，中央黨校國(guó)際戰(zhàn)略研究所副所長(zhǎng)周天勇分析。

　　北京師范大學(xué)金融系主任賀立平也認(rèn)為，從傳統(tǒng)的需求看，內(nèi)需、外需都遇到了重大的障礙，所以，要增加促進(jìn)或者說(shuō)維持可持續(xù)增長(zhǎng)的新的途徑，供給側(cè)是在這樣一個(gè)大背景下提出來(lái)的。

　　民生銀行研究院院長(zhǎng)黃劍輝，則從“抓手”理論審視改革的緊迫性——當(dāng)我們的目光只看到需求端時(shí)，出口、消費(fèi)、投資都看不到什么前景，但當(dāng)我們看到供給端時(shí)，馬上就會(huì)看到很多的抓手，例如農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)端。

　　黃劍輝舉例稱，出租車(chē)領(lǐng)域就打開(kāi)了一個(gè)很大的缺口，實(shí)際上，我國(guó)服務(wù)業(yè)大量領(lǐng)域都應(yīng)該打破這種傳統(tǒng)的制度約束，如果其他行業(yè)也能引入新的制度供給，解放生產(chǎn)力，就業(yè)就能大量增加，從這個(gè)角度看他對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)十分樂(lè)觀。

　　對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及供給側(cè)改革保持密切關(guān)注的，還有來(lái)自公私募基金的市場(chǎng)人士。星石投資總裁楊玲認(rèn)為，中國(guó)在供給端存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，一方面存在嚴(yán)重的過(guò)剩，另一方面，在滿足消費(fèi)升級(jí)需求的相關(guān)產(chǎn)品上供給明顯不足。

　　在“托存量、增新量”這個(gè)導(dǎo)向下按圖索驥，楊玲再次堅(jiān)定2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期向上拐點(diǎn)的觀點(diǎn)。“本次會(huì)議印證了我們對(duì)2016年政策組合的預(yù)測(cè)，托底會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，改革逐步見(jiàn)效會(huì)帶來(lái)新增的上行力量。”她稱。

　　無(wú)獨(dú)有偶，建信基金固定收益投資部副總經(jīng)理朱虹也認(rèn)為，2016年隨著供給側(cè)改革的進(jìn)一步推進(jìn)，受益于國(guó)家宏觀政策及經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的行業(yè)，將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，所有制結(jié)構(gòu)的改革、國(guó)有資本合理流動(dòng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革、僵尸企業(yè)關(guān)停并轉(zhuǎn)、提高產(chǎn)品附加值等政策的持續(xù)有效推進(jìn)，必將帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　基金經(jīng)理謀局2016

　　2015年收官在即，在快速經(jīng)歷了大牛市、快熊市和震蕩市行情后，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，2016年該如何布局，“春季行情”是否值得期待？對(duì)于多空交織的2016年，這些公私募基金經(jīng)理，又將如何布局？

　　“在經(jīng)過(guò)一波反彈后，小盤(pán)股與大盤(pán)股的估值差異和交易額差異，已經(jīng)接近于今年6月份的水平了，目前大概是那時(shí)候的95%，這意味著市場(chǎng)階段性的風(fēng)格轉(zhuǎn)化具備一定可能性。”在接受記者專訪時(shí)，泰達(dá)宏利首席策略師莊騰飛稱。

　　談及“跨年行情”，莊騰飛提醒需防備大盤(pán)的波動(dòng)與風(fēng)格切換風(fēng)險(xiǎn)。在他看來(lái)，波動(dòng)來(lái)自于兩方面——一方面，年底收益兌現(xiàn)和明年初產(chǎn)業(yè)資本大小非解禁放開(kāi)，另一方面，場(chǎng)外資金風(fēng)格偏好穩(wěn)定收益類的股票。

　　不過(guò)，盡管莊騰飛對(duì)短期市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎，但這并不意味著他不看好2016年的市場(chǎng)。“我們是非常看好明年的標(biāo)的，可能會(huì)有一個(gè)估值的增長(zhǎng)過(guò)程，如果有真正的收入爆發(fā)性增長(zhǎng)，明年還是應(yīng)該積極參與的。”他說(shuō)。

　　與莊騰飛觀點(diǎn)類似，李澤剛也認(rèn)為目前以中小創(chuàng)為代表的成長(zhǎng)股估值仍然偏高，創(chuàng)業(yè)板仍有70倍市盈率，而滬深300為代表的價(jià)值權(quán)重股市盈率僅13倍，接下來(lái)他們將謹(jǐn)慎對(duì)待高風(fēng)險(xiǎn)特征領(lǐng)域的股票。

　　而談及2016年的市場(chǎng)，李澤剛認(rèn)為，從中長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)需要重建的正是市場(chǎng)秩序和投資者信心，而重啟IPO、推動(dòng)注冊(cè)制等措施都表明我國(guó)金融市場(chǎng)在交易制度、監(jiān)管政策等方面逐漸完善，市場(chǎng)信心必將進(jìn)一步恢復(fù)。

　　“自9月份以來(lái)的反彈并無(wú)清晰邏輯，更多是風(fēng)險(xiǎn)偏好的見(jiàn)底修復(fù)，反彈至今已歷經(jīng)兩個(gè)多月，積累了較多獲利盤(pán)，且進(jìn)入前期籌碼密集區(qū)，市場(chǎng)有充分換手、震蕩整固的需要。”談及最近的市場(chǎng)，六禾投資相關(guān)負(fù)責(zé)人出言謹(jǐn)慎。

　　不過(guò)，盡管認(rèn)為短期內(nèi)一系列事件對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有影響，未來(lái)市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩整固的概率加大，在當(dāng)前位置發(fā)動(dòng)多頭上攻的難度較大，但六禾投資相關(guān)負(fù)責(zé)人仍認(rèn)為牛市的大邏輯和預(yù)期仍在。

　　2016年看好那些行業(yè)和板塊？淡水泉投資認(rèn)為，市場(chǎng)或迎來(lái)中長(zhǎng)期投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，即高品質(zhì)的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)將得到重估，未來(lái)將集中布局4G、節(jié)能環(huán)保等景氣超預(yù)期領(lǐng)域、健康醫(yī)療領(lǐng)域和周期性成長(zhǎng)資產(chǎn)。

　　展博投資也看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，認(rèn)為新興產(chǎn)業(yè)是中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的最大驅(qū)動(dòng)力，重點(diǎn)看好符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和國(guó)家政策大力扶持、景氣度上行確定性高的新興產(chǎn)業(yè)，如智能先進(jìn)制造、新能源、生物醫(yī)療等。