解碼首例增持“強平”案：低持股疊加高杠桿

　　受大股東部分持股被強行平倉的影響，昨日慧球科技開盤后直接跌停，午后公司宣布緊急停牌籌劃重組。自去年6月股市調整以來，不少公司大股東在增持過程中都借助了杠桿，慧球科技大股東的遭遇也引起市場的擔憂，不過，多名券商和銀行專業人士在接受本報記者采訪時都認為慧球科技被“強平”屬于個案，其原因應是在上市公司的持股結構中杠桿比例較高。通常情況下，不管是上市公司大股東還是優先級資金的提供方，在處理此類問題時都會非常謹慎，除非市場繼續出現非理性的持續下跌，此類“強平”事件應不會蔓延。

　　“強平”前幾天即已預警

　　據慧球科技披露，1月18日，公司董事長、控股股東、實際控制人顧國平接到德邦創新的通知，顧國平于2015年12月通過德邦慧金1號增持的公司股票8415174股低于平倉線，上述股份占公司總股本的比例為2.13%。德邦創新于1月18日向顧國平發出通知，德邦創新接到優先級份額委托人浦發銀行上海分行通知，已提前結束德邦慧金1號資管計劃，并根據資產管理合同約定將顧國平持有的全部本計劃份額凈值清零，顧國平在本計劃項下的所有財產權益全部歸上海浦東發展銀行上海分行所有。德邦創新于1月18日賣出公司股份50萬股，交易均價17.551元/股。

　　作為被強行平倉的第一個上市公司大股東，市場普遍的一個疑惑是，為何不迅速展開“自救”？此前，金洲管道曾發布緊急停牌公告，由于公司第一大股東金洲集團通過中融基金-民生銀行增持1號資產管理計劃增持的公司股票達到止損線。

　　“來不及！”一位接近慧球科技的人士向本報記者稱，18日上午公司大股東接到通知，并安排了當天下午與銀行洽商解決措施，但銀行在當天下午已經實施了強行平倉，“市場變化很快，銀行也是根據當初約定的合同在執行。”

　　本報記者未能聯系上當事銀行進行核實。但對照公司的股價表現來看，強平的信號早已開啟。據披露，該資產管理計劃約定的預警線為0.93（單位凈值），補倉線為0.91，平倉線為0.88，而對照基金凈值來看，德邦創新資本1月5日披露的慧金1號至2015年12月31日單位凈值為1.1661，當天公司收盤價27.07元。元旦之后，公司先后經歷了四個跌停，以1月12日收盤價18.70元計算，其凈值已經只有0.8055元，早已跌破平倉線。事實上，公司股價跌破21.6元即已跌破該資管計劃的預警線，對照公司股價可知，1月8日和1月10日即已“預警”。

　　“違約”背后的高杠桿

　　另從銀行方面的處理結果來看，其“直接清零”的措施，實際上是將顧國平方面作為違約客戶來處理。

　　記者找到了一份德邦創新資本慧金1號專項資產管理計劃的募集合同，在風險控制的第五條約定：計劃存續期間，如果B類份額投資者未按照本合同要求在規定的時間內足額追加信用增強資金的，視為B類份額投資者違約，自違約之日起B類份額投資者持有的全部本計劃份額凈值均為零，計劃終止清算時，計劃項下所有財產權益（包括但不限于在清算過程中）全部歸A類份額投資者所有，各方無需另行簽署任何協議。

　　支持銀行強平的另一個理由是，其已面臨賠錢的險境。據公司披露，2015年12月1日，德邦慧金1號以大宗交易方式買入和熙2號基金持有的公司股份500萬股，交易均價21.44元/股，2015年12月3日至4日，德邦慧金1號以二級市場競價買入的方式增持公司股份合計341.5萬股，均價為25.45元/股，簡單計算，其持股成本約為23.1元/股。而以凈值0.88的平倉線推算，杠桿比例超過了1比2，而一旦股價跌破安全值，銀行方面將會有本金虧損的風險。

　　“造成強平的一個重要原因，是大股東方面利用杠桿過度，至少在上市公司的持股結構上，本來持股比例就不高，還利用了杠桿，使得抗風險能力很弱。”有券商人士指出，在此次強平事件發生前，慧球科技大股東的持股比例僅為8.79%，而強平之后僅剩下6.66%，其一致行動人中還包括多個資管計劃。

　　事實上，此前暴露風險的另一家公司金洲管道，其大股東合計持股比例也僅為11.97%。

　　亡羊補牢為時未晚

　　強平事件發生后，也有市場人士提出這是公司大股東方面的另類減持方法，作為持股5%以上的股東，按照規定其不能直接減持，但通過違約由銀行方面來強平則避免了監管風險。

　　“故意違約的可能性不大，建議大股東方面及時作出說明，畢竟這個案例的關注度非常高。”有接受本報記者采訪的券商人士表示，對券商或者銀行以及資產管理公司來說，給大股東增持做配資是一項非常成熟的業務，與員工持股計劃、股權激勵等行為中的配資一樣，其風險相對較小，而且上市公司大股東的抗風險能力普遍較強，騰挪的空間較大，“員工持股計劃最后兜底的也都是上市公司大股東，目前也是浮虧一大片，但還沒有一家曝出有爆倉的風險。”

　　或許是回應市場的責難，也或者是向市場傳遞信心，慧球科技昨日午間的緊急停牌公告已部分透露了大股東的實力。公告稱，顧國平擬將其控制的上海斐訊數據通信技術有限公司部分資產與公司進行重組，預計上述資產金額在1億元以上。

　　上海斐訊數據通信技術有限公司的官方網站顯示，該公司主營為提供移動終端、數據通信產品、云計算等各種軟硬件及整體解決方案，成立6年間以每年超過200%的增速快速發展，至2014年公司年銷售額達100億元。（記者 覃秘）