市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好并未逆轉(zhuǎn) 避險(xiǎn)資產(chǎn)仍受青睞

　　A股節(jié)后穩(wěn)步上行。與此同時(shí)，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)開(kāi)啟盤(pán)整模式。短短數(shù)日，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)情緒似乎從春節(jié)期間的惶恐不安驟然回暖。但部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前海外市場(chǎng)難言反轉(zhuǎn)，經(jīng)過(guò)暴跌后，市場(chǎng)前景撲朔迷離，仍隱含較大風(fēng)險(xiǎn)。一些機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好并未出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)，資金正以更快速度涌入美元債、黃金、保本基金等避險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　美元債QDII大熱

　　雖然近期全球風(fēng)險(xiǎn)情緒有所回暖，但部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，難言徹底反轉(zhuǎn)。“市場(chǎng)前景仍撲朔迷離，并隱含較大風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)Risk on（愿擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)）持續(xù)的時(shí)間應(yīng)該不會(huì)太長(zhǎng)。推動(dòng)市場(chǎng)運(yùn)行的主趨勢(shì)仍然是風(fēng)險(xiǎn)回避和對(duì)全球經(jīng)濟(jì)低迷的擔(dān)憂(yōu)，當(dāng)然后者需要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步確認(rèn)。”博時(shí)基金宏觀(guān)研究專(zhuān)題組表示。

　　2016年以來(lái)，全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈震蕩，避險(xiǎn)情緒直線(xiàn)升溫。市場(chǎng)預(yù)期隨著美國(guó)加息周期展開(kāi)而世界其他主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)維持寬松的貨幣環(huán)境，以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)值或有所提升。在以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)中，美元債因?yàn)槠洳▌?dòng)率低、與股市相關(guān)性低等特點(diǎn)，尤其受到避險(xiǎn)資金追捧。

　　從ETF資金的流向來(lái)看，部分外資機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，近期iShares安碩20年期以上國(guó)債ETF(TLT)吸引的資金比任何其它美國(guó)交易所交易基金都要多。而自今年1月1日以來(lái)，有超過(guò)120億美元流入國(guó)債基金，比同期流入黃金ETF的資金量還要多出兩倍以上。值得注意的是，涌入美國(guó)國(guó)債的資金流可能延續(xù)，包括德意志銀行在內(nèi)的大行依然建議投資者增持美國(guó)國(guó)債。

　　由于避險(xiǎn)資金大量涌入美國(guó)債市，加息后美國(guó)國(guó)債收益率不升反降。Wind數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)自去年12月16日進(jìn)行近十年來(lái)的首次加息后，美國(guó)10年期國(guó)債收益率從2.3%降至1.8%左右。美國(guó)10年期國(guó)債和1年期國(guó)債收益率曲線(xiàn)均陡峭下行。華安基金認(rèn)為，最大原因在于本輪加息美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有那么好，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一方面極大依賴(lài)于美聯(lián)儲(chǔ)的超寬松政策，另一方面又面臨不確定性。加息大概率是一個(gè)漸進(jìn)、有序的過(guò)程，但美債收益率的下行意味著債券價(jià)格上升。此外，在美國(guó)進(jìn)入加息周期，中國(guó)繼續(xù)維持寬松政策的背景下，美元升值將加重中國(guó)國(guó)內(nèi)美元債發(fā)行者的利息負(fù)擔(dān)，其發(fā)行動(dòng)力將大大減弱。而美元債券投資者來(lái)自全球，加之人民幣貶值預(yù)期因素助推居民美元資產(chǎn)配置需求，供需層面利好債券價(jià)格上漲。

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者而言，投資美元債的主要途徑仍然是通過(guò)美元債基QDII產(chǎn)品。由于去年年底人民幣貶值壓力顯露，QDII的外匯額度日益緊俏，不少Q(mào)DII產(chǎn)品尤其是境外債券基金早已限制申購(gòu)。“我們的QDII額度早就用光了，之前還想看看公司的海外專(zhuān)戶(hù)能不能給我們勻一點(diǎn)，結(jié)果大家的額度都很緊張，所以公募的QDII產(chǎn)品到現(xiàn)在還沒(méi)法打開(kāi)申購(gòu)。”華南地區(qū)一家大型基金公司相關(guān)人士表示，包括其所在公司在內(nèi)，很多公司的QDII額度很早就已經(jīng)用光。而幾家尚有QDII額度的“幸運(yùn)兒”基金公司也表示，要將額度用在“刀刃”上，抓緊發(fā)行美元債QDII基金。

　　黃金ETF潮涌

　　除了美元債外，黃金也是近期大熱的避險(xiǎn)資產(chǎn)。春節(jié)期間的飆漲之后，國(guó)際金價(jià)在本周進(jìn)入盤(pán)整狀態(tài)。自2月12日以來(lái)，COMEX黃金期貨價(jià)格連續(xù)回落，但國(guó)內(nèi)黃金ETF申購(gòu)仍如潮涌。

　　“春節(jié)后各個(gè)份額的黃金ETF一直處于凈申購(gòu)狀態(tài)，節(jié)后三天新增申購(gòu)資金逾3億元。”某基金公司市場(chǎng)人士表示，由于避險(xiǎn)情緒仍較重，再加上春節(jié)期間黃金漲幅較大，黃金ETF的申購(gòu)情況比農(nóng)歷春節(jié)前更加火爆，現(xiàn)在規(guī)模已經(jīng)從半年前的數(shù)億增長(zhǎng)至超過(guò)15億元。

　　黃金ETF的場(chǎng)內(nèi)成交情況也出現(xiàn)暴增，2月15日開(kāi)市首日，4只黃金ETF成交總額達(dá)3.7億元，是春節(jié)前3倍之多。以場(chǎng)內(nèi)規(guī)模最大的華安黃金ETF為例，本周前四個(gè)交易日平均成交額達(dá)到2.43億元，而在2015年下半年，該基金的日成交額通常僅有數(shù)千萬(wàn)元。

　　瑞銀在最新報(bào)告中表示，避險(xiǎn)情緒推動(dòng)黃金飆漲。對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疑慮、擔(dān)心更多央行加入負(fù)利率行列、信貸緊縮、股市下跌等因素，促使投資者紛紛涌向避險(xiǎn)資產(chǎn)。“就黃金而言，這種趨勢(shì)在ETF中表現(xiàn)得最明顯，年初以來(lái)黃金ETF凈流入126噸，而過(guò)去三年一直是凈流出。”

　　“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇一致性?huà)伿郏ㄓ袀鹘y(tǒng)避險(xiǎn)品種獲得追捧，美債收益率創(chuàng)下新低，日本10年期國(guó)債收益率歷史上首次跌至負(fù)值，這都顯著表明全球進(jìn)入避險(xiǎn)模式。”博時(shí)基金指數(shù)投資部王祥指出，越來(lái)越多的不確定性促使市場(chǎng)資金加速涌入以黃金為代表的避險(xiǎn)資產(chǎn)。全球最大的ETF黃金基金SPDR在過(guò)去一個(gè)月時(shí)間里，連續(xù)15次增持黃金，總計(jì)超過(guò)60噸；期貨市場(chǎng)黃金凈多頭持續(xù)上漲；中國(guó)市場(chǎng)方面，上海黃金交易所交割量大幅飆升，1月份交割量預(yù)計(jì)超過(guò)800噸，比去年同期至少高出4倍。僅去年下半年，俄羅斯和中國(guó)央行買(mǎi)入的黃金就超過(guò)200噸，就連一直以來(lái)凈賣(mài)出的歐洲各國(guó)，目前已變?yōu)閮糍I(mǎi)入方。

　　目前，各方機(jī)構(gòu)對(duì)黃金市場(chǎng)漲勢(shì)能否維持爭(zhēng)議較大。王祥認(rèn)為，這需要考慮全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的動(dòng)蕩還要持續(xù)多久。“多國(guó)央行的放水刺激可能會(huì)暫時(shí)受限，已經(jīng)形成依賴(lài)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在這樣的背景下出現(xiàn)急挫以及持續(xù)疲軟的可能性不斷增加，從而推動(dòng)資金涌向以黃金為代表的避險(xiǎn)資產(chǎn)。低油價(jià)帶來(lái)的能源國(guó)財(cái)政危機(jī)拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，OPEC成員國(guó)及其他石油輸出國(guó)不愿減產(chǎn)保價(jià)。在后續(xù)一段時(shí)間內(nèi)，全球油價(jià)即使有反彈，但其力度與持續(xù)性都可能相當(dāng)有限，而能源國(guó)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的拋售也可能會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。”

　　王祥指出，從黃金自身供需環(huán)境來(lái)分析，2015年全球黃金供應(yīng)同比下降4%至4258萬(wàn)噸，其中金礦產(chǎn)量放緩是一個(gè)原因。礦產(chǎn)金產(chǎn)量已接近峰值，投資性需求則處在被激活的狀態(tài)，這跟原油市場(chǎng)目前泛濫的供給和停滯的消費(fèi)相比，更加吸引投資者注意。近期黃金市場(chǎng)價(jià)格走強(qiáng)的背后是全球金融市場(chǎng)資金流向與自身供需基本面轉(zhuǎn)好的合力，而宏觀(guān)背景的變化預(yù)示著這樣的資金流向在一定時(shí)間內(nèi)很難逆轉(zhuǎn)，反而可能會(huì)如滾雪球般自我強(qiáng)化。

　　保本基金受寵

　　在公募基金中，近大半年最“盛寵不衰”的產(chǎn)品非保本基金莫屬。猴年伊始，這一態(tài)勢(shì)得以延續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，2月15日起的一周內(nèi)，有15只新發(fā)行基金。其中，保本基金占5家，QDII基金占4家，其余6只為偏股混合型基金。低風(fēng)險(xiǎn)的保本基金則再次上演提前結(jié)束募集、啟動(dòng)比例配售的好戲。

　　2月15日公開(kāi)募集的招商安德保本基金，僅發(fā)行不到兩日即宣告結(jié)束募集，大賣(mài)20億份達(dá)到規(guī)模上限。為了保障持有人利益，招商基金決定提前結(jié)束募集，并對(duì)16日的認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)進(jìn)行比例確認(rèn)。資料顯示，該基金的募集規(guī)模上限為20億份，原定募集截止日期為3月11日。來(lái)自銀行等渠道的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)顯示，該基金發(fā)行當(dāng)天受到了市場(chǎng)的踴躍認(rèn)購(gòu)，募集首日銷(xiāo)售額度就已經(jīng)突破13億份。在16日達(dá)到募集規(guī)模上限后，該基金提前24天結(jié)束募集。招商基金在公告稱(chēng)，由于認(rèn)購(gòu)踴躍，該基金進(jìn)行了比例配售，對(duì)2月16日認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)采用“末日比例確認(rèn)”的方式給予部分確認(rèn)，申請(qǐng)確認(rèn)比例結(jié)果為83.01%。

　　從2月份新基金發(fā)行情況來(lái)看，偏股型基金首發(fā)規(guī)模大多在10億元以下，而保本型基金募集規(guī)模則動(dòng)輒達(dá)到30億元至50億元之間。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月18日，2月新成立的61只基金中，首募規(guī)模最大的前五只基金均為保本基金，其中華安安康保本首募規(guī)模達(dá)到52億份，諾安安鑫保本首募規(guī)模也有49.71億份，建信安心保本五號(hào)首發(fā)規(guī)模則達(dá)到44.5億份。

　　值得注意的是，盡管大量資金仍繼續(xù)涌入避險(xiǎn)資產(chǎn)，但有部分機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)轉(zhuǎn)變心態(tài)，增加權(quán)益類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，近日已有部分混合型基金經(jīng)理開(kāi)始加倉(cāng)股票，慢慢走出春節(jié)前的悲觀(guān)氣氛。“從資金流向來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然很難逆轉(zhuǎn)。近期A股有所回暖，但成交量并沒(méi)有顯著放大，還是缺乏人氣。”深圳一位績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理表示，雖然長(zhǎng)期而言，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)前景不樂(lè)觀(guān)，但短期看A股無(wú)需太悲觀(guān)。“我春節(jié)前就開(kāi)始慢慢加倉(cāng)，現(xiàn)在基本滿(mǎn)倉(cāng)了。”

　　諾安基金表示，海外流動(dòng)性環(huán)境持續(xù)改善給國(guó)內(nèi)貨幣政策創(chuàng)造了寬松的空間。美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)略低預(yù)期，國(guó)內(nèi)資本外流壓力有所減輕。而在美元階段性弱勢(shì)的情況下，人民幣匯率短期走強(qiáng)。綜合來(lái)看，A股近期大概率會(huì)處于一個(gè)相對(duì)較窄的震蕩區(qū)間，而市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)貨幣政策的結(jié)構(gòu)性寬松預(yù)期和政策預(yù)期可能是A股短期內(nèi)穩(wěn)定的兩大因素。（記者 黃麗）