轉(zhuǎn)型成長與并購主題仍是投資主線

　　朱平認(rèn)為，在資產(chǎn)配置荒的大背景下，股市仍是未來重要的投資渠道，投資者需要把握兩條主線脈絡(luò)，即轉(zhuǎn)型成長和并購主題。

　　2016年A股并沒有迎來所謂的“春季行情”，反而開年就寬幅震蕩，后市走勢牽動(dòng)人心。對(duì)此，廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平指出，盡管國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)局勢錯(cuò)綜復(fù)雜，但在資產(chǎn)配置荒的大背景下，股市仍是未來重要的投資渠道，投資者需要把握兩條主線脈絡(luò)，即轉(zhuǎn)型成長和并購主題。

　　開年市場暴跌讓投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速下降，二級(jí)市場量縮價(jià)跌，悲觀情緒蔓延。但朱平認(rèn)為，資產(chǎn)荒延續(xù)，股市仍是重要投資渠道。雖然傳統(tǒng)行業(yè)盈利下滑，但成長行業(yè)諸如電信增值、互聯(lián)網(wǎng)、傳媒娛樂、電商等行業(yè)仍在高增長黃金期，不少成長型企業(yè)每年維持在40%以上的高增長。他表示，在目前點(diǎn)位，仍然可以認(rèn)為轉(zhuǎn)型的成長型股票仍處在長期牛市的進(jìn)程之中。

　　朱平說，支撐成長型企業(yè)長期牛市的基本面因素有兩方面：一是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)仍處于下滑通道，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革去產(chǎn)能化，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)某種程度上呈現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)。傳統(tǒng)的技術(shù)進(jìn)步和迭代使工業(yè)品需求大幅下降，但能刺激新技術(shù)投資和生產(chǎn)效率。二是并購帶來業(yè)績提升，具體表現(xiàn)為場外優(yōu)秀企業(yè)并購入場、場內(nèi)的上市公司在場外積極尋求優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購。

　　朱平表示，證券市場的回報(bào)來自兩個(gè)方面，一是分紅或回購，二是業(yè)績?cè)鲩L。投資者之間的博弈并不會(huì)改善整體證券市場的收益，而并購相對(duì)低成本給上市公司帶來的收益會(huì)增加投資者的回報(bào)。

　　朱平強(qiáng)調(diào)，對(duì)股票市場而言，影響因素不僅是經(jīng)濟(jì)基本面、企業(yè)盈利能力，還有市場無風(fēng)險(xiǎn)利率水平及其他資產(chǎn)的收益水平等。春節(jié)前，美國10年期國債因美元加息，收益率有所上升。但春節(jié)后，10年期美元債的收益率又下降至加息前的水平。與此相比，國內(nèi)利率債收益率較美國和歐洲的負(fù)利率水平高，未來還有下降空間。

　　朱平認(rèn)為，過去一年多，由于資本回報(bào)率下降，大量資金尋找投資出路。2014年下半年到2015年上半年，資金寄希望于通過股市獲得高回報(bào)，但股市的回報(bào)無法承載過高的收益，因而推升股市泡沫。2015年6月中旬開始，A股進(jìn)入擠泡沫階段。截至到目前，股市的下跌仍屬于估值回歸的范圍。

　　2015年下半年以來，資金流入房地產(chǎn)市場。朱平認(rèn)為，在增長乏力的經(jīng)濟(jì)背景下，這種流動(dòng)只能是一種避險(xiǎn)，漲得越高，風(fēng)險(xiǎn)越大。而且，一旦方向轉(zhuǎn)變，房地產(chǎn)市場不像股票消化估值后仍能上漲。日本房地產(chǎn)的走勢表明，房地產(chǎn)泡沫破滅后的風(fēng)險(xiǎn)更大。

　　基于經(jīng)濟(jì)基本面、估值和流動(dòng)性的綜合分析，朱平判斷2016年股票市場震蕩概率偏大，但相信中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型可以在傳統(tǒng)行業(yè)的有序退出中完成，所以，成長行業(yè)仍處于長期牛市的進(jìn)程之中。值得注意的是，市場的分化將會(huì)加劇，這種分化將從行業(yè)分化逐步過渡到行業(yè)內(nèi)部分化。

　　“過去幾年，投資經(jīng)理只要在組合中重點(diǎn)配置技術(shù)、傳媒和通信（TMT）行業(yè)，肯定能跑贏大盤。但是，現(xiàn)在計(jì)算機(jī)板塊市盈率超過60倍，板塊內(nèi)的很多股票需要擠泡沫。”朱平說，如今配置TMT行業(yè)整體很難獲得超額收益，但行業(yè)內(nèi)部會(huì)分化，如計(jì)算機(jī)的支付子行業(yè),可能由于Apple Pay而獲得比全行業(yè)更高的漲幅。因此，今年的策略就是在仍然增長的行業(yè)中挖掘增速更高的細(xì)分行業(yè)，如電影、虛擬現(xiàn)實(shí)、網(wǎng)劇等，通過深入挖掘細(xì)分行業(yè)、精選個(gè)股而獲得超額收益。(記者 方麗)