大宗商品掀漲停潮 “倒春寒”風(fēng)險猶存

    受國內(nèi)政策暖風(fēng)、貨幣寬松預(yù)期及美聯(lián)儲延緩加息等多重因素影響，大宗商品市場迎來罕見漲停潮。在3月前6個交易日里，鐵礦石、螺紋鋼、焦煤等多個商品期貨品種出現(xiàn)連續(xù)漲停，其中鐵礦石期價累計上漲16.21%，熱軋卷板、螺紋鋼、焦炭期價同期分別上漲15.74%、13.15%和6.89%。

    大宗商品價格急漲也刺激著A股市場周期股行情，近期有色、鋼鐵、煤炭等周期股重新站上風(fēng)口。業(yè)內(nèi)人士表示，大宗商品市場出現(xiàn)急漲局面，多是預(yù)期推動做多情緒，基本面并非出現(xiàn)實質(zhì)性改善，如果后續(xù)數(shù)據(jù)不能支持，本輪暴漲行情有可能出現(xiàn)“倒春寒”，即暴漲過后面臨深幅調(diào)整。

    期現(xiàn)價漲勢前所未見

    昨日，螺紋鋼、鐵礦石、熱軋卷板等期貨品種延續(xù)漲停態(tài)勢，期貨市場“黑色系”仍然漲勢兇猛。具體品種而言，除了鐵礦石、螺紋鋼、熱軋卷板期貨漲停以外，硅鐵期貨價格上漲5.70%，焦炭期貨價格上漲4.10%。

    格林大華期貨研發(fā)總監(jiān)李永民表示，本次政府工作報告中對GDP以區(qū)間的形式作為目標(biāo)，同時將6.5%作為底線，預(yù)示宏觀經(jīng)濟(jì)下跌空間有限。確定2016年M2增速為13%，較去年高出1個百分點，表明金融政策調(diào)控力度加大；第一次設(shè)立融資規(guī)模的增長目標(biāo)為13%，寬信用意指流動性將會脫虛向?qū)崳苿訉嶓w經(jīng)濟(jì)盡快恢復(fù)。以上三項措施都對實體經(jīng)濟(jì)具有實質(zhì)性利好影響。同時，近期內(nèi)北上廣深房產(chǎn)價格大幅飆升，加上工業(yè)品對宏觀經(jīng)濟(jì)反應(yīng)敏感，這可以看作是推動國內(nèi)大宗商品尤其是工業(yè)品反彈的直接原因。

    鐵礦石似乎成了上漲領(lǐng)頭羊。就在本周第一個交易日，國際鐵礦石價格上漲19%，創(chuàng)2009年有記錄以來最大日內(nèi)漲幅。現(xiàn)貨平臺西本新干線高級研究員邱躍成對中國證券報記者表示，近期政策層面暖風(fēng)頻吹，尤其是年初信貸加速投放，大宗商品普遍上漲，鋼鐵企業(yè)在春節(jié)后復(fù)產(chǎn)逐步增多，鐵礦石供需形勢好轉(zhuǎn)。在近幾天鐵礦石價格出現(xiàn)急漲的主要原因是鋼價在短時間出現(xiàn)暴漲，唐山鋼坯價格自上周六至今短短四天上漲幅度達(dá)到480元/噸，全國鋼材現(xiàn)貨價格在本周一、周二普遍上漲400-500元/噸，這種漲勢前所未見。

    “鋼價大漲使鋼廠急于補(bǔ)充原料庫存，拉動鐵礦石成交好轉(zhuǎn)，價格大幅攀升，但這種急漲的走勢較明顯。”邱躍成說，從現(xiàn)貨供需來看，近期在政策推動以及資金寬松的局面下，鋼鐵行業(yè)供需形勢略有好轉(zhuǎn)，鋼價企穩(wěn)回升也具備基礎(chǔ)。但近幾日鋼價及礦價短時間出現(xiàn)如此大幅度飆升，還是完全超出市場預(yù)期，存在較大的資金入市炒作嫌疑，價格回升的持續(xù)性不強(qiáng)。如果后期終端需求不能及時跟進(jìn)，鋼價大漲后必將面臨大幅回落風(fēng)險。

    業(yè)內(nèi)人士透露，從目前供需基本面、信用周期和政策層面來看，包括原油、鐵礦石和螺紋鋼觸底反彈的三成驅(qū)動力，來源于減產(chǎn)帶來的基本面改善，而七成驅(qū)動力來源于信用擴(kuò)張的貨幣顯性和市場投機(jī)情緒。另外，鐵礦石漲價還面臨海外礦山在國內(nèi)礦山停產(chǎn)情況下的暴力提價。

    李永民指出，導(dǎo)致國內(nèi)鐵礦石、螺紋鋼大幅上漲的直接原因一是因為前期去產(chǎn)能題材引起的，二是政府工作報告中提及的經(jīng)濟(jì)增速保底、增加融資規(guī)模等題材引起的，三是多頭利用資金優(yōu)勢強(qiáng)力拉高，逼迫空頭止損推動的。從長期看，盡管上述題材都對鐵礦石和螺紋鋼具有長期利多影響，但在短期內(nèi)，實體經(jīng)濟(jì)尚未明顯復(fù)蘇，基本面尚不支持大宗商品走出單邊上漲行情。

    本輪上漲行情或難持久

    華泰證券在最新的研究報告中指出，從供給角度看，沒有理由認(rèn)為國際鐵礦石的真實供給出現(xiàn)壓縮。國際鐵礦石四巨頭的鐵礦石產(chǎn)量沒有明顯削減，中國的港口到貨量及庫存量都同步上升，上游仍有去庫存的任務(wù)，暗示本輪上漲行情難以持久。

    國際頂級投行高盛集團(tuán)在3月7日的研究報告中稱，盡管近期大宗商品價格強(qiáng)勢反彈，但這樣“過早”的上漲不可持續(xù)。短期內(nèi)，通貨緊縮、政策分化、去杠桿可能重新給大宗商品價格帶來“適度的”下行壓力。另外，高盛還重申繼續(xù)看空黃金，并認(rèn)為鐵礦石漲勢可能是曇花一現(xiàn)，維持鐵礦石每噸35美元的年底目標(biāo)價不變。

    值得注意的是，大宗商品的另一只領(lǐng)頭羊金屬銅，在連日上漲后顯出疲態(tài)，昨日上海銅期貨價格結(jié)束四連陽并收綠，下跌逾1%。在3月的6個交易日里，期銅累計上漲近5%。

    海通期貨金融部落有色金屬高級研究員雷連華表示，宏觀面上，市場期待銅消費(fèi)大國將繼續(xù)推行更多的財政政策和寬松貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長，風(fēng)險偏好回升提振銅金融屬性。從持倉上看，最新數(shù)據(jù)顯示，投機(jī)客持有的COMEX期銅頭寸轉(zhuǎn)為凈多頭，隨著價格上漲，LME亦浮現(xiàn)新的多頭頭寸，且未平倉合約數(shù)量達(dá)到6月以來最高水準(zhǔn)，空頭回補(bǔ)和多頭加倉推高銅價。

    他指出，從消費(fèi)角度上看，市場即將步入旺季，加之節(jié)后開工在3月已逐步復(fù)蘇，補(bǔ)庫存預(yù)期對價格產(chǎn)生支撐。另外，收儲、冶煉廠減產(chǎn)限銷等利好還在，收縮現(xiàn)貨市場供應(yīng)以減輕期貨壓力。不過，在庫存上，很難用消費(fèi)預(yù)期來解釋為什么國內(nèi)銅庫存自去年8月份一直上升，并屢創(chuàng)歷史最高水平。

    中大期貨副總經(jīng)理景川表示，倫敦銅價的暴漲主要因素來自消費(fèi)旺季的預(yù)期以及資本推動。一方面，由于消費(fèi)旺季的預(yù)期，導(dǎo)致市場存在看漲情緒，而中國方面的冶煉企業(yè)聯(lián)合限產(chǎn)和囤貨導(dǎo)致了現(xiàn)貨市場國產(chǎn)銅稀少，內(nèi)外價差隨之拉大，加上企業(yè)年初對于資金的需求，大量庫存從倫敦市場拉到國內(nèi)，支撐了LME銅價上漲。在供需關(guān)系沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下，過快上漲顯然會令價格存在大幅調(diào)整可能，從而造成市場風(fēng)險。

    警惕后市“倒春寒”

    業(yè)內(nèi)人士指出，近期工業(yè)品價格大幅回升是三重因素疊加，供給側(cè)改革導(dǎo)致短期內(nèi)現(xiàn)貨市場供應(yīng)緊張，現(xiàn)貨價格大幅上漲；國際市場美元指數(shù)走軟，短期內(nèi)美聯(lián)儲不太可能加息，導(dǎo)致原油、黃金等大宗商品強(qiáng)勁反彈；國內(nèi)1月份新增貸款放量，政府工作報告將今年M2增幅定位在13%，加上上周降準(zhǔn)，貨幣寬松預(yù)期推升風(fēng)險資產(chǎn)投機(jī)氛圍。

    東吳期貨研究所所長姜興春認(rèn)為，基本面有所改善，但是供求形勢并未逆轉(zhuǎn)，需要后續(xù)相應(yīng)數(shù)據(jù)支持，比如鐵礦石航運(yùn)是否恢復(fù)，庫存是否得到鋼廠消化，以及鋼廠高爐開工率等，還需關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)新開工情況，如果以上方面數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，基本面中期轉(zhuǎn)好催生的行情力度會更大；從短期內(nèi)看，市場情緒偏于樂觀，投機(jī)資金推波助瀾造成大幅上漲。

    姜興春稱，大宗商品價格暴漲暴跌對實體企業(yè)不利，巨大價格波動風(fēng)險導(dǎo)致企業(yè)管理風(fēng)險難度加大，失真的價格信號可能讓企業(yè)管理決策出現(xiàn)失誤。如果基本面后續(xù)數(shù)據(jù)不能證偽，本輪暴漲行情有可能出現(xiàn)“倒春寒”，即暴漲過后面臨深幅調(diào)整。

    李永民指出，基礎(chǔ)原材料價格企穩(wěn)對穩(wěn)定市場信心、改善企業(yè)生存環(huán)境具有一定積極意義，但價格暴漲暴跌會使相關(guān)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險加大，使企業(yè)無所適從。同時，也會加大社會投機(jī)心理，引導(dǎo)企業(yè)資金避實就虛。再者，將加大企業(yè)短視行為，企業(yè)不愿意進(jìn)行長期投資。

    寶城期貨金融研究所所長助理程小勇認(rèn)為，大宗商品價格暴漲暴跌都不利于實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，此前大宗商品價格持續(xù)下跌給實體經(jīng)濟(jì)帶來通縮壓力，但此輪暴漲主要是貨幣現(xiàn)象，實際需求改善有限，因此這可能帶來的是過度杠桿和過度泡沫下的市場新一輪資產(chǎn)價格失控風(fēng)險。(記者 官平)

    業(yè)內(nèi)人士：周期股存階段性機(jī)會

    在鋼鐵等周期品價格反彈的背景下，A股掀起了一波周期股上漲行情。有基金經(jīng)理表示，目前A股市場難以找到確定性投資機(jī)會，在漲價預(yù)期的推動下，此前跌幅較深的周期性板塊出現(xiàn)較大幅度反彈，這種反彈在政府繼續(xù)“穩(wěn)增長”的背景下仍將延續(xù)。不過，由于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型尚未完成，整體而言經(jīng)濟(jì)仍處于下滑過程中，周期性板塊尚未看到拐點，目前的反彈暫時仍只能看做階段性投資機(jī)會。

    市場風(fēng)險偏好提升

    在部分基金經(jīng)理看來，多重利好刺激下，市場的風(fēng)險偏好正逐步提升。

    中歐基金指出，“兩會行情”逐漸深入，加上地產(chǎn)預(yù)期向好，短期內(nèi)A股行情值得期待。天量信貸數(shù)據(jù)、超預(yù)期的貨幣總量數(shù)據(jù)悉數(shù)公布，以及政策對地產(chǎn)去庫存力度的不斷加碼，已經(jīng)對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生邊際上的預(yù)期扭轉(zhuǎn)，總需求復(fù)蘇的預(yù)期或?qū)κ袌鰩韺嵸|(zhì)性的盈利改善，同時可能提升市場的整體風(fēng)險偏好。同時，多重利好不斷出現(xiàn)，包括海外市場、原油均出現(xiàn)大漲，而資金面上，今年國內(nèi)有4.5萬億險資可配置，6千億增量資金有望率先入市，同時養(yǎng)老金投資二級市場或加快腳步。這些都將逐步強(qiáng)化投資者的入市信心，為A股市場的反彈夯實基礎(chǔ)。

    凱石投資表示，目前A股的投資環(huán)境中也確實有積極的變化發(fā)生，對某些板塊的支撐力度較大，“兩會”給市場指明了政策穩(wěn)增長的意圖，去庫存、供給側(cè)改革繼續(xù)利好周期性板塊，今年以來鋼鐵等周期品價格反彈也從基本面上給周期板塊一定支撐。短期看，周期性板塊預(yù)計仍將是市場熱點，但在市場情緒不高的情況下預(yù)計難以走出趨勢性行情，建議投資者控制倉位，謹(jǐn)慎參與周期性板塊行情。

    市場可能先抑后揚(yáng)

    雖然在周期股上漲的帶動下，近期市場有企穩(wěn)跡象，不過，有基金經(jīng)理指出，市場底的鑄就不是短期形成的，反復(fù)震蕩的“磨”底或在一段時間內(nèi)頻頻出現(xiàn)。

    中歐基金表示，大盤在經(jīng)歷1月和2月的大幅調(diào)整后，3月迎來政策月，“兩會行情”值得期待，投資者可以關(guān)注國企改革、供給側(cè)改革、城市綜合建設(shè)等主題。中歐基金指出，短線來看，大盤或繼續(xù)反彈。不過，短期反彈并未改變中期趨勢，預(yù)計未來一段時間內(nèi)，市場仍將震蕩磨底，投資者需謹(jǐn)慎投資。光大保德信基金研究總監(jiān)于進(jìn)杰認(rèn)為，2016年上半年可能是2015年波動的延續(xù)，市場可能先抑后揚(yáng)、先跌后漲。

    他建議，可以充分關(guān)注低估值藍(lán)籌和盈利增長確定且具有可持續(xù)性的相關(guān)行業(yè)投資機(jī)會，強(qiáng)調(diào)估值與盈利的匹配，中期內(nèi)持續(xù)看好經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和消費(fèi)升級所帶來的消費(fèi)類行業(yè)投資機(jī)會，同時在供應(yīng)增加、估值承壓的背景下持續(xù)增持在細(xì)分領(lǐng)域具有核心競爭力的優(yōu)勢成長股。不少傳統(tǒng)行業(yè)龍頭公司處在估值、盈利的雙重底部，供給側(cè)改革如果能讓市場看到希望，行業(yè)前景的預(yù)期改變將帶來股價向上的彈性。(記者 李良)

    ■ 記者觀察

    原油反彈趨勢料難續(xù)

    原油是大宗商品市場的領(lǐng)頭羊品種之一，漲跌往往被認(rèn)為是風(fēng)向標(biāo)。截至3月8日，紐約商品交易所2016年4月交貨的輕質(zhì)原油期貨價格在3月累計上漲超過11%。雖然市場幾乎一致認(rèn)為供應(yīng)過剩且需求不足，但油價走勢并未如多數(shù)人所料。油價大幅反彈，已經(jīng)引發(fā)整體商品市場暴漲，市場關(guān)心的是，這一反彈推手還有余力乎？

    今年年初，伊朗原油得到全面解禁，在1月進(jìn)入實質(zhì)的執(zhí)行階段，與伊朗核問題有關(guān)的經(jīng)濟(jì)和金融方面的制裁得到全面解除，隨即伊朗方面便宣布將立即釋放50萬桶/日原油，并在幾個月內(nèi)再增加50萬桶。伊朗曾是OPEC第二大原油生產(chǎn)國及出口國，原油產(chǎn)量在制裁前達(dá)到400萬桶/日，出口能力也曾達(dá)到250萬桶/日，然而西方國家對伊朗的制裁導(dǎo)致伊朗石油產(chǎn)出大幅下降，2015年底伊朗原油產(chǎn)量僅為280萬桶/日左右，出口量僅為150萬桶/日左右。

    也就是說，多年的制裁導(dǎo)致一部分伊朗原油難以流向國際市場，制裁解除對于本已供需失衡的原油市場來說顯然是“雪上加霜”，對市場的沖擊巨大。即便如此，盡管俄羅斯及OPEC幾大產(chǎn)油國正積極尋求減少供給，但鑒于伊朗原油產(chǎn)出處于歷史低點，因此“凍產(chǎn)協(xié)議”以及未來可能的“減產(chǎn)協(xié)議”仍會把伊朗排除在外。

    可以看到，當(dāng)前市場仍然對產(chǎn)油國3月下旬達(dá)成全面的凍產(chǎn)協(xié)議甚至未來可能的減產(chǎn)計劃抱有期待，因為這對于改善當(dāng)前原油市場的供需來說非常重要。全球的原油庫存仍處于高位，但更應(yīng)關(guān)注的是供應(yīng)方面變化，減產(chǎn)給油價上漲帶來動力將是最大的。

    俄羅斯能源部長此前表示，產(chǎn)油國可能將于3月20日至4月1日期間進(jìn)行會談，俄羅斯已做好與其他產(chǎn)油國會晤的準(zhǔn)備。此前，尼日利亞石油部長稱，會議的目標(biāo)是使油價上漲至50美元/桶。阿聯(lián)酋石油部長表示，目前的油價迫使所有產(chǎn)油國凍產(chǎn)，凍產(chǎn)對于平衡市場的供需關(guān)系來說是利好消息。不過，也有市場人士認(rèn)為，“凍產(chǎn)協(xié)議”實際意義不大，而聯(lián)合減產(chǎn)又有難度。同時，當(dāng)前全球原油庫存逼近極限水平令油價備受壓力。

    分歧確實存在。瑞信日前發(fā)布報告稱，原油價格面臨上行的風(fēng)險，有望在5月達(dá)到50美元的水平。從2月開始，隨著供應(yīng)方面臨巨大價格壓力，原油市場的基本面正在好轉(zhuǎn)。瑞信預(yù)計，今年美國的陸地原油日均產(chǎn)量會下滑60萬桶。更重要的是，全球經(jīng)濟(jì)并沒有滑向衰退，或者更壞。市場對原油的需求仍然保持強(qiáng)勁。

    能源情報機(jī)構(gòu)Genscape最新公布數(shù)據(jù)顯示，截至3月4日當(dāng)周，庫欣地區(qū)原油庫存較2月26日當(dāng)周增加670714桶，至6880萬桶，而此前截至2月26日當(dāng)周，交割中心原油庫存增加逾100萬桶。

    花旗期貨能源分析師稱，投資者還需要認(rèn)清供需形勢失衡的情況。供給過剩的情況可能有所改觀，但在市場回歸均衡之前顯然還有很長的路要走。

    國內(nèi)一些研究機(jī)構(gòu)指出，目前原油基本面并未轉(zhuǎn)好。從美國原油庫存已增至5.2億桶，較前周增長超過1000萬桶的情況來看，供應(yīng)過剩情況仍將是未來油價最大的利空，限產(chǎn)只是供應(yīng)端將發(fā)生變化的預(yù)期而已。國際油價在連續(xù)沖高后，短期面臨技術(shù)性回調(diào)。(記者 官平)