格力PK美的空調業兩強爭霸依舊

　　格力電器(000651)2015年度業績大幅下滑

　　4月28日晚間，格力電器發布了2015年度報告：2015年格力電器營業總收入1005.64億元、較上一年度的1400.05億元下降28.2%，2015年實現歸屬于母公司股東的凈利潤125.32億元、同比下降11.5%。這是格力電器自1996年上市以來的20年間營業收入和凈利潤首次出現下滑。

　　筆者研究后發現，格力電器2015年報業績顯著低于市場預期，其根本原因就在于2015年四季度業績出現了超預期的下滑。根據公司2015年報和三季報數據可以測算出，格力電器2015年四季度營業收入僅為168.9億元、同比降幅高達57.8%，凈利潤25.8億元、同比降幅達40.4%，這種現象在格力電器20多年的發展史上是前所未有的。

　　也正是這份業績大幅下滑的年報，使得格力電器及其掌門人董明珠立即成為財經媒體和證券業內熱議的焦點，有媒體甚至將此視為董明珠的滑鐵盧。一位家電業內專家在將格力電器與美的集團多項數據進行了比較后得出結論，認為格力電器已全面、大幅落后其主要競爭對手美的集團。而在過去十多年來一些長期看空格力電器、認為其即將遭遇業績天花板的證券分析師們也由此長吁了一口氣，認為預言終于成真。

　　然而，當媒體還在一片興奮中圍觀、評點格力電器和董明珠的滑鐵盧之際，時隔一天之后格力電器發布的2016年一季報卻波瀾不驚，并沒有延續去年四季度的頹勢。

　　那么，格力電器在去年四季度經營業績為什么會大幅下滑？格力電器是否如某些專家所言，已喪失了在空調業內的競爭優勢、全面落后于美的集團？

　　格力電器與美的集團是空調行業的兩大巨頭，目前，國內空調業總體表現為格力與美的兩強爭霸的格局。從2015年度報告看，美的集團2015年營業總收入1393.47億元、同比微降2.08%，格力電器2015年營業總收入大幅下降28.2%至1005.64億元，美的集團營業總收入顯著高于格力電器，2015年美的集團實現歸屬于母公司股東的凈利潤127.07億元，這也是美的集團整體上市以來凈利潤首次反超格力電器。僅從這兩個財務指標來看，格力電器已被美的集團超越，但這是否意味著格力電器已被美的集團完全甩在身后了呢？

　　數據對比格力、美的優劣

　　雖然利潤表中營業收入、凈利潤等指標都顯示，2015年美的集團超越了格力電器，但如從現金流量表、資產負債表等相關數據進行對比看，卻呈現出相反的變化趨勢。在經營活動現金流量上，2015年格力電器經營活動產生的現金流量凈額443.78億元，顯著高于美的集團267.64元的金額。2015年末，格力電器賬面貨幣資金余額由年初的545.46億元上升至期末的888.20億元，期間向股東派發現金紅利90.23億元,雖然貨幣資金余額的大幅增長部分得益于票據貼現和票據背書轉讓，但總體而言，格力電器的現金流表現仍尚可。

　　相應地，2015年美的集團利潤同比大幅增長，但現金流量表卻顯示，當期美的集團支付的各項稅款卻略有下滑，由上年的84.65億元下降至2015年的83.24億元。

　　格力電器2015年利潤下降11.5%，但支付的稅款卻略有增加，由2014年的133.34億元增長至2015年的137.74億元。從美的集團2013年整體上市以來的數據比較來看，2013年格力電器支付各項稅款81.71億元，是美的集團的1.29倍，2014年格力電器支付的各項稅款是美的集團的1.58倍，2015年格力電器支付的各項稅款是美的集團的1.65倍。從支付的各項稅款這一指標來看，美的集團與格力電器的差距不僅沒有縮小，反而在進一步擴大。

　　一般而言，企業繳付的稅款與其利潤和營收規模正相關，美的集團、格力電器2015年利潤與支付稅款反向變化趨勢可能與企業相關成本費用項目賬務處理方式不同所致，從遞延所得稅資產余額上也可以看出類似的變化趨勢。

　　資產負債表顯示，2015年末格力電器遞延所得稅資產余額由上年末的81.93億元增加至期末的87.64億元，而美的集團賬面遞延所得稅資產余額則由上年末的37.80億元大幅下降至期末的22.24億元。

　　會計報表附注列示的明細項目顯示，格力電器賬面巨額遞延所得稅資產主要由預提費用、長期資產攤銷等項目導致的會計利潤與應納稅所得額的差異而產生。

　　個人認為，這些項目某種程度上可能反映了格力電器在會計利潤核算上較為保守。格力電器此前在與投資者交流時曾表示：“格力電器的財務還是很穩健，模具費用都是一次性攤銷的。”反映在財報數據上，2015年末格力電器由長期資產攤銷產生的可抵扣暫時性差異為10.51億元，按稅法規定，這些資產須分若干年攤銷計入成本費用，格力電器可能一次性計入了成本費用，并進行了納稅調整。

　　相較于10.51億元的長期資產攤銷，格力電器500多億元的預提費用更為引人關注，根據財務報表相關數據分析，個人認為，格力電器預提費用主要為計提的銷售返利。2015年末，格力電器賬面銷售返利余額由上年末的466.59億元上升至期末的530.50億元。

    長期以來，格力電器銷售返利余額持續增加，對于其增加的原因，格力電器2012年1月《增發招股意向書》中曾對此作出解釋：“銷售返利逐年增加的原因是：返利計提金額對應當期銷售，返利支付金額對應前期銷售，在公司國內銷售規模逐步擴大的過程中，由于各期的實際支付金額小于當期計提金額，導致其他流動負債項下的銷售返利余額持續增加。”

　　格力電器這一說明雖然對其銷售返利逐年增加進行了解釋，但卻不足以解釋銷售返利增速為何遠高于營業收入的增速。而2015年格力電器營業收入大幅下降，但計提的銷售返利余額仍大幅增加，2015年銷售返利的增加顯然不是由于銷售規模擴大所致；2015年下半年格力電器在與投資者交流活動中多次表示，銷售返利政策沒有變化。返利政策沒變、銷售規模下降，而計提的銷售返利卻不降反增，不能排除其超額計提銷售返利的可能性。

　　綜合上述分析，個人認為，美的集團可能并沒有如報表中營業收入、凈利潤數據反映得那么好，而格力電器也沒有如報表中營收和凈利潤數據反映得那么糟糕，國內空調行業總體競爭格局并沒有發生重大變化，空調業兩強爭霸的格局依舊，僅從目前數據表現去斷言美的集團已全面超越格力電器，還為時尚早。（陳紹霞）