兩融去杠桿周年調查：杠桿資金偏好巨變

　　去年的6月8日，針對火熱牛市的杠桿市特征，證監會發布了修訂后的《證券公司融資融券業務管理辦法》征求意見稿，旨在對融資融券進行逆周期調節，并正式以條文的形式將兩融開戶門檻重新抬高至50萬元以上。結合此前證監會打擊場外配資的態度，此舉被視為給市場降溫的信號，幾天之后，上證指數終在觸及5178.19點高點后見頂。

　　當年7月1日，隨著股災已現端倪，未等到征求意見期結束，證監會決定提前正式發布該項《辦法》。如果以此時間算起，A股兩融降杠桿剛好接近一周年。

　　此在期間，A股兩融規模快速萎縮，《辦法》發布之后的第二天即降至2萬億以下，短短兩個月以后又降至萬億以下，期間雖一度有所反彈，但與高峰期不可同日而語。

　　今年以來，兩融市場一直處于不溫不火的狀態，不過近期有多家券商恢復融券業務，兩融市場似有重新復蘇之意。真相究竟如何，讓我們來看看。

　　1．多重打擊：兩融杠桿水平大幅下降

　　兩融的總規模一定程度上能反映A股使用杠桿的水平。隨著股災以來A股持續調整，A股流通市值大幅下滑，同期兩融余額的下滑更為明顯。今年1月份以后未再繼續下滑，但連續5個月保持在8000億元一線水平，這也使得兩融余額占流通市值的比例長期圍繞在2.5%一線波動，較牛市高峰期已下降一半。

從事兩融交易的投資者活躍度也大幅下降。2015年1月16日，兩融交易額占A股成交額的比例曾達到20.19%的歷史最高值，股災前夕仍有13%，而如今這一比例僅9.33%。

　　此外，自從去年11月交易所將“保證金比例不得低于50%”的規定改為“保證金比例不得低于100%”后，各大券商對單個客戶的兩融杠桿由此顯著降低。

　　2．兩融信用賬戶總數持續增長，增幅逐漸下降

　　一年以來，兩融個人賬戶總數從當時的384.9萬戶增至最新的413.2萬戶，逐月穩步增長，開戶機構投資者增速更為迅猛，從當時的6886家增至當前8792家。

　　從新開戶數量上看，盡管其中一度有所反彈，總體增幅卻呈現逐漸下降趨勢。去年9月新增開戶數一度達96353名，從今年1月其連續多月保持在2萬名左右的水平。

　　3．兩融利率仍難撼動 少數券商開打價格戰

　　低迷市道亦未撼動券商捍衛兩融利潤的決心。

　　以兩融利率為例，據Wind數據，目前券商的融資利率普遍為8.35%~8.60%，與A股融資融券業務幾年前剛推出時相比并無明顯變化，只有少數中小型券商為搶奪市場，將融資利率降至8%以下。這一格局與券商經紀業務傭金率逐年快速下滑的趨勢形成鮮明對比。

　　4．杠桿資金偏好巨變：金融遭棄 新興受捧

　　從各行業兩融余額占比來看（以申萬一級行業計），最近一年來，杠桿資金的偏好已發生明顯變化，銀行以及以證券、保險為代表的非銀金融明顯遭到杠桿資金拋棄，兩融余額中銀行板塊的占比已從去年7月1日的7.79%降至最新的4.44%，下降3.35個百分點，降幅最大，非銀金融板塊下降3.31個百分點，居于其次。與之相對的是，計算機、電子、傳媒等新興行業占比顯著提升。

　　5．活躍度下降 觸及預警標的數量顯著減少

　　隨著市場活躍度降低，平日兩融標的觸及預警條件（如個股融資余額占比超20%）個股數量亦顯著減少。一年前的7月1日，兩市預警的標的數量高達29只，而6月28日僅全柴動力一只個股觸及預警條件。

　　6．轉融資出現蹊蹺變化，近期金額驟增

　　與客戶申請券商融資的意愿仍保持低迷不同，券商向證金公司申請轉融資的意愿6月來出現顯著提升。數據顯示，券商轉融資期末金額逼近年內新高，接近200億元，較此前兩個月的平均水平翻倍。

　　值得注意的是，去年牛市時期券商急速擴張兩融資金池，A股市場調整以后，券商客戶對兩融資金的需求已大為減少，券商自身兩融資金已不再緊張，在這種情況下，再向證金公司申請轉融資的意愿應該不如以往強烈。一個可供參考的解釋是今年證金公司曾進行過一次“降息”， 下調各期限轉融資費率30%以上。