基金子公司資金池原罪：高利差的誘惑

　　今年以來監(jiān)管稽查風(fēng)暴刮向基金子公司，尤其是對違規(guī)資金池業(yè)務(wù)開始加大懲處，中信信誠資管、鑫沅資管以及最近的民生加銀資管均因違規(guī)涉資金池業(yè)務(wù)接連遭罰。不過，市場人士也在感嘆，這是一場遲來的監(jiān)管，因為早在2014年證監(jiān)會下發(fā)的“26號文”中，就已明令禁止不可開展資金池業(yè)務(wù)，但時至今日依然存在。緣何基金子公司資金池屢禁不止？曾靠資金池業(yè)務(wù)發(fā)家的基金子公司又該如何轉(zhuǎn)型？

　　原罪：高利差的誘惑

　　早在2014年5月，為了禁止資金池業(yè)務(wù)，證監(jiān)會就下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險管理的通知》，被業(yè)內(nèi)稱為“26號文”，其中明確要求基金子公司不得開展資金池業(yè)務(wù)、不得通過“一對多”專戶開展通道業(yè)務(wù)等。

　　然而，從今年接連曝出的三起基金子公司違規(guī)開展資金池的案例卻從側(cè)面反映出，一直被監(jiān)管層三令五申不得碰的資金池業(yè)務(wù)，近年來依然屢禁不止。那么基金子公司緣何如此熱衷開展資金池，不惜觸碰監(jiān)管紅線，背后又存在著怎樣的利益原罪呢？

　　“基金子公司熱衷開展資金池業(yè)務(wù)主要是由于資金池業(yè)務(wù)給公司帶來的豐厚利潤，資金池業(yè)務(wù)的顯著特征就是期限錯配，即池化資金與所投項目并不一一對應(yīng)。由于資金池業(yè)務(wù)資金端往往是成本較低的短期資金，而投資標(biāo)的則為收益率較高的非標(biāo)資產(chǎn)，這就意味著會帶來較大利差，擴(kuò)大收益率。”招銀萬達(dá)總經(jīng)理顧小明在接受北京商報記者采訪時表示。

　　有機(jī)構(gòu)人士舉例稱，一個資金池中的項目，若資金端的價格給到4%，資產(chǎn)端對接評級為2A的地方融資平臺非標(biāo)債權(quán)，按照7%的融資價格算，只要多寫幾個資管計劃合同，讓資金在幾個資管計劃中來回倒，就能賺到3%的利差。

　　著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝也坦言，基金子公司資金池模式運營起來比較靈活，且相較通道業(yè)務(wù)更容易賺錢，所以部分基金子公司容易為了利益誘惑而不惜違規(guī)。

　　此外，銀行和信托行業(yè)對基金子公司資金池業(yè)務(wù)提供了大量的資金支持，相關(guān)人士指出，銀行系、信托系基金子公司是開展資金池業(yè)務(wù)的主力軍，一般大股東是信托和銀行的基金子公司才會做，不然兜不住。值得一提的是，部分2014年之前的存量資金池業(yè)務(wù)尚未運作完成，也是現(xiàn)在基金子公司資金池依然存在的原因之一。“早在2014年以前，監(jiān)管層就要求清理資金池內(nèi)的非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。但是目前仍然有一些存續(xù)的資金池產(chǎn)品未清理完畢。新發(fā)行的資金池產(chǎn)品已經(jīng)比較少。”格上理財研究中心研究員樊迪在接受記者采訪時表示。

　　套路：利用期限錯配

　　那么給基金子公司帶來高收益的資金池業(yè)務(wù)究竟是怎樣的運作模式呢？北京商報記者了解到，通常而言，基金子公司資金池運作有四大特點，分別為滾動發(fā)行、集合運作、期限錯配和分離定價。樊迪指出，基金子公司資金池通常是多個客戶資金對應(yīng)多個資產(chǎn)標(biāo)的，資金和資產(chǎn)的期限不匹配，通過滾動申購贖回來運作。

　　北京商報記者注意到，中信信誠資管的資金池業(yè)務(wù)，就利用現(xiàn)金管理計劃、短期理財計劃和非標(biāo)專項計劃三類開放期不同的資管計劃來進(jìn)行期限錯配。據(jù)悉，現(xiàn)金資產(chǎn)管理計劃主要按照貨幣基金的估值計算方法計算，并發(fā)布年化收益率，每日開放申贖；短期理財資管計劃每月或每季度開放申贖，按照既定預(yù)期收益率計算；而非標(biāo)資產(chǎn)則通常存續(xù)期都在一年以上。中信信誠資管卻將現(xiàn)金管理計劃和短期理財計劃對非標(biāo)專項計劃進(jìn)行內(nèi)部交易，為了應(yīng)對開放需要，短期理財計劃滾動發(fā)行，從而互相拆借流動性。

　　此外，據(jù)相關(guān)媒體報道，鑫沅資管的運作模式也是因該公司旗下“一對多”資管計劃較高比例投資于非標(biāo)資產(chǎn)，但每日開放申購贖回。而民生加銀資管在2013年成立的X、Y、Z-1號系列專項資產(chǎn)管理計劃也存在脫離對應(yīng)資產(chǎn)的實際收益率分離定價，不同資產(chǎn)管理計劃進(jìn)行混同運作，資金與資產(chǎn)無法明確對應(yīng)、未能充分履行信息披露義務(wù)三大資金池業(yè)務(wù)特征。

　　在樊迪看來，資金池業(yè)務(wù)大部分都是將能產(chǎn)生收益的資產(chǎn)打包成一個資產(chǎn)包，然后以其產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)募集資金。這樣可以將一些流動性較差的資產(chǎn)證券化，實現(xiàn)其流動性。而這個資產(chǎn)包中的資產(chǎn)不僅包括上市公司的股權(quán)、債權(quán)，還包括一些非上市公司的股權(quán)、債權(quán)、應(yīng)收賬款收益權(quán)等。

　　轉(zhuǎn)型：透明化運作

　　今年5月，中國基金業(yè)協(xié)會再度強(qiáng)調(diào)和表態(tài)，違規(guī)開展資金池業(yè)務(wù)違背資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本質(zhì)，極易形成投資者剛性兌付預(yù)期，滑向龐氏騙局，金融風(fēng)險潛藏期長，一旦爆發(fā)，就會給投資者造成重大損失，危害性極大。中國證監(jiān)會和協(xié)會嚴(yán)禁證券投資基金行業(yè)開展資金池業(yè)務(wù)，對涉及機(jī)構(gòu)從嚴(yán)處理，對資金池業(yè)務(wù)進(jìn)行全面清理，不留死角。

　　值得一提的是，在監(jiān)管層零容忍的態(tài)度下，未來基金子公司資金池的清理和轉(zhuǎn)型也迫在眉睫，在用益信托廖鶴凱看來，未來資金池業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的方向還是要走向透明化和正規(guī)化，基金子公司應(yīng)堅持資金端和資產(chǎn)端一一對應(yīng)，并充分向投資者披露產(chǎn)品的投資標(biāo)的和運作情況，嚴(yán)禁投向非標(biāo)資產(chǎn)。

　　事實上，資金池業(yè)務(wù)的新一波清洗也在考驗著曾經(jīng)靠通道和資金池業(yè)務(wù)發(fā)家的銀行系基金子公司的真正實力，在通道業(yè)務(wù)受阻，資金池也無法繼續(xù)生存的環(huán)境下，銀行系基金子公司需要謀求新的發(fā)展路徑。

　　宋清輝表示，在資本市場監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，基金子公司粗放式的野蠻生長告一段落，迎來“強(qiáng)監(jiān)管、降杠桿”監(jiān)管風(fēng)暴，基金子公司制度紅利或不再，未來基金子公司轉(zhuǎn)型的重點或應(yīng)落在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)上。但是，基金子公司轉(zhuǎn)型不易，最大的困難恐怕還是在專業(yè)人才的儲備上。

　　北京商報記者 蘇長春 實習(xí)記者 王晗/文 宋媛媛/制圖

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　　新聞回顧：3家子公司遭罰

　　銀行系基金子公司規(guī)模老大民生加銀資管繼今年4月被證監(jiān)會處罰后，8月12日，再度被中國基金業(yè)協(xié)會點名處罰，究其原因在于該公司觸及了“不得開展資金池業(yè)務(wù)”的監(jiān)管紅線。除了民生加銀外，今年5月中信信誠資產(chǎn)管理有限公司，也同樣因涉足資金池業(yè)務(wù)被基金業(yè)協(xié)會處以暫停受理中信信誠資產(chǎn)管理計劃備案6個月的決定。

　　數(shù)據(jù)顯示，民生加銀資管的資金池業(yè)務(wù)規(guī)模超過1600億元，占到其二季度末8212億元總規(guī)模的近20%，此外，中信信誠資管的資金池規(guī)模也達(dá)到450億元。其中，中信信誠資管被協(xié)會處以暫停受理產(chǎn)品備案6個月的懲罰，民生加銀資管由于已被證監(jiān)會在4月采取暫停受理備案3個月的行政管理措施，決定兩項處罰合并，繼續(xù)暫停受理民生加銀資管備案3個月至11月17日。

　　值得一提的是，本月，市場上傳出另一家銀行系基金子公司鑫沅資管也被曝遭到上海證監(jiān)局處罰，責(zé)令3個月整改，原因也同樣是因為開展資金池業(yè)務(wù)。對此，北京商報記者向鑫沅資管進(jìn)行核實，該公司不予置評。從今年3家基金子公司相繼因涉資金池業(yè)務(wù)密集被罰的現(xiàn)象不難看出，今年以來監(jiān)管層對基金子公司資金池業(yè)務(wù)的打擊力度正在加大，采取了零容忍態(tài)度。