定開債基成爆款 封閉期并非越短越好

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　　今年以來，A股市場持續震蕩，低風險、收益穩健的基金產品因此備受青睞。在貨幣基金收益率持續下降、保本基金發行受限的情況下，定期開放式債基扛起固收產品發行的大旗，無論從數量還是規模上來看，均呈現爆發式增長。

　　分析人士指出，在低利率疊加資產荒的市場背景下，有一定流動性又具有杠桿、久期優勢的定開債基，尤其受到機構投資者追捧，而市場上也頻頻出現此類超大規模的定制化基金產品。“從管理角度來看，定開債基的運作相對容易，可以配置久期較長的債券，降低基金管理人對流動性的擔憂，而配置一些久期較長的品種，也令這類債基的收益率相對好做。”一位定開債基基金經理坦言。

　　受益于杠桿新規

　　東方財富Choice數據顯示，目前市場上共有344只以定期開放為契約的債券型基金（A、B、C類分開計算），其中有119只為今年11月14日之前成立的新基金。對比歷史數據來看，2012至2015年的4年間，成立的相關基金數量分別僅為30只、103只、53只和39只。在已成立和正在發行的基金中，債券型基金的占比都近四成，其中定期開放型債基更是牢牢占據債基發行的半壁江山。

　　自2012年出現首只產品以來，定開債基發展迅速，在2013年進入發行高峰期，2014、2015年熱度下降，今年以來又再度受到追捧。

　　“定開債基之所以受到關注，主要是因為其總體風險小于同類債基。”有基金經理告訴記者，從年化波動率、最大回撤這兩個風險指標來看，總體來說定開債基與同類平均相比表現出年化波動率小、回撤小的特點。“年化波動率方面，僅有純債定開債基今年以來年化波動率高于同類平均，但從風險收益比來說，定開債基并沒有落后”。

　　“今年以來，定期開放類基金呈現爆發式增長，究其原因，一是隨著債券市場收益率震蕩下行，債券市場牛市繼續，定開基金高杠桿特征能為其在牛市中帶來較好收益；另一方面，在今年股市劇烈震蕩之后，對低風險理財需求旺盛，定開債基包括9個月、1年、18月、2年、3年等期限，一定程度上彌合銀行短期理財的期限，也因此受到市場的認可。”深圳一家公募基金定開債基基金經理告訴記者。

　　一般而言，定開債基采用“封閉管理+定期開放”的運作模式。一方面，封閉管理可以保證基金規模的穩定性，避免大額申購攤薄收益，另一方面可有效地降低頻繁申贖帶來的流動性壓力，有利于基金經理管理，采用更高的杠桿或較長的久期，提高資金利用率。

　　此外，定開債基還受益于杠桿新規。根據8月起實施的《基金運作管理辦法》，開放式基金杠桿率（基金總資產與基金凈資產之比）不得超過140%，封閉運作基金的杠桿率不得超過200%。對封閉運作的基金來說，擁有比開放式基金更大的杠桿操作空間，無疑是個利好。作為純粹開放式和封閉式基金的創新品種，定期開放型債券基金也成為公募基金競相布局的品種。在多方優勢下，使得定開債基備受投資者青睞。

　　委外資金推波助瀾

　　截至2016年10月，目前市場上共有定期開放債券型基金165只，總規模約2263億元。從基金產品的封閉期長短來看，目前市場上定開債基的封閉運作期從3個月到5年不等，滿足了不同投資者需求。

　　華夏恒利定開基金經理柳萬軍表示：“散戶主要投向一年定開和18個月定開，個人投資者持有比例在60%左右；而機構投資可能出于資金用途與預期收益不同的考慮，在短封閉期和長封閉期類型中占比較高，6月定開中機構投資者占比約90%，24月定開中占比約80%。”

　　《國際金融報》記者查詢證監會官網公布的基金募集申請核準進度，發現截至10月28日，基金公司下半年以來共上報了92只定期開放債券型基金。其中，博時、工銀瑞信、農銀匯理等基金公司上報的產品數量居前。據了解，大中型基金公司發行的定開債基，主要是滿足銀行委外資金需求的定制型基金。

　　“委外資金大舉進入公募基金，機構投資者大多傾向更為穩健的固定收益產品。而定開債基大多為1年、半年定期開放，一定程度上為了匹配銀行短期理財的期限。”柳萬軍表示，定開債基火熱的另一個重要原因是委外資金的推波助瀾。

　　有業內人士指出，雖然定開債基具備諸多優點，但由于屬于定期開放品種，封閉期通常為3個月至3年不等，只有在特定時間段才可以自由申贖，且可能會出現比例確認的情況，投資者需要關注開放申購和贖回時間。同時，考慮到建倉期，建議投資者選擇封閉運作期偏長的基金。

　　注意規避短周期風險

　　記者在采訪中發現，現在許多定開債基的封閉期越來越短，其中有著許多無奈。

　　深圳一家公募基金研究員告訴《國際金融報》記者：“從建倉和操作的角度來看，3年是一個比較合理的時間段。但是投資者對于短期投資的需求很大，各家基金公司不得不推出短期的定開債基。”

　　這位研究員表示，這給基金經理帶來了巨大的挑戰。“6個月以內的定開債基非常不易操作，整體表現受到短期政策和市場的影響極大。現在來看，18個月的封閉期幾乎已經是極限了。基金18個月封閉期可覆蓋完整會計年度，相較于市場上的一年期封閉產品有更優的業績表現，而相比封閉期兩年及以上的產品，其靈活性更加出色。這樣一般來說可以跨越一個貨幣周期，不至于完全被一波行情或是政策因素拖垮”。

　　此外，該研究員還指出，幾年前曾經有基金公司推出過7天債券基金，當時也極具人氣。“但是7天對于建倉保證收益來說運氣成分太大，因此沒多久，這一類產品就逐漸退出了公眾視野”。

　　紅塔紅土長益定期開放債基基金經理羅薇介紹，封閉運作期的時間長短對投資端和客戶端都有不同的影響。時間越長，對投資端來說，基金規模更加穩定，投資操作也能夠更加靈活；但對客戶端而言，這就意味著鎖定資金的時間會相對長一些，從市場營銷上來說會有一定影響。