中信證券：四方面解讀投資者適當(dāng)性管理辦法

投資者權(quán)益保護(hù)是金融市場監(jiān)管的永恒主題，同時也是衡量一個金融市場是否健全成熟的重要標(biāo)準(zhǔn)。投資者適當(dāng)性管理作為落實投資者權(quán)益保護(hù)的重點工作，已成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)把控宏觀市場風(fēng)險的主要工具，并且在糾紛處理中更加頻繁的用于保護(hù)投資者權(quán)益。現(xiàn)行投資者適當(dāng)性相關(guān)的法律規(guī)定主要有法律層面的《證券投資基金法》第99條，行政法規(guī)層面的《證券公司監(jiān)督管理條例》第29條，以及證監(jiān)會和銀監(jiān)會發(fā)布40余項部門規(guī)章，如證監(jiān)會發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定》，以及自律性規(guī)范層面如證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《證券公司投資者適當(dāng)性制度指引》等。現(xiàn)有的法律法規(guī)對投資者適當(dāng)性的規(guī)范較為原則和分散，未形成一套系統(tǒng)的且可操作性強(qiáng)的法律規(guī)范。而本次證監(jiān)會起草的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》）是一套適用于證券期貨市場的，更具體系化且具有明確指導(dǎo)意義的部門規(guī)章，是對已有法律法規(guī)的重要補(bǔ)充。

《辦法》構(gòu)建了一整套適當(dāng)性管理的制度框架，從投資者分類、產(chǎn)品分級、強(qiáng)化經(jīng)營機(jī)構(gòu)適當(dāng)性義務(wù)及突出違規(guī)行為懲戒方面明確了投資者適當(dāng)性管理的各項工作，同時賦予證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)對經(jīng)營機(jī)構(gòu)履行適當(dāng)性義務(wù)的監(jiān)督管理權(quán)以及證券期貨交易場所、證券登記結(jié)算公司、行業(yè)協(xié)會等自律組織的自律管理權(quán)。《辦法》的總體思路是堅持適當(dāng)性匹配原則和保護(hù)普通投資者利益原則，即經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)通過投資者分類、產(chǎn)品分級等方式更科學(xué)合理的匹配投資者與產(chǎn)品或服務(wù)的適當(dāng)性，同時應(yīng)當(dāng)對普通投資者在信息告知、風(fēng)險警示、適當(dāng)性匹配等方面履行多于專業(yè)投資者的特別保護(hù)。本文將從以下四個方面對《辦法》進(jìn)行簡要解讀。

一、建立統(tǒng)一而又分層的投資者分類制度

《辦法》將投資者分為普通投資者和專業(yè)投資者，對專業(yè)投資者有著明確的范圍劃分，如經(jīng)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)及其發(fā)行的理財產(chǎn)品等，而專業(yè)投資者之外的投資者均為普通投資者。《辦法》要求經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)制定投資者分類的內(nèi)部管理制度及流程，普通投資者的分類應(yīng)綜合考慮投資者的收入來源、資產(chǎn)狀況、債務(wù)、投資知識和經(jīng)驗、風(fēng)險偏好、誠信狀況等因素。在特定條件下，普通投資者和專業(yè)投資者可以互相轉(zhuǎn)化，即可理解為經(jīng)營機(jī)構(gòu)對投資者的分類是動態(tài)的、持續(xù)的，并非“一刀切”或一成不變的。滿足特定條件的普通投資者也可申請成為專業(yè)投資者，但經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)履行附加的評估程序，并向其說明對不同類別投資者履行適當(dāng)性義務(wù)的差別，警示可能承擔(dān)的風(fēng)險。

二、確立層層把關(guān)、嚴(yán)控風(fēng)險的產(chǎn)品分級機(jī)制

《辦法》規(guī)定經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為產(chǎn)品或服務(wù)劃分風(fēng)險等級，并詳細(xì)列明了劃分風(fēng)險等級時應(yīng)考慮的十項具體因素。同時《辦法》列明了應(yīng)審慎評估風(fēng)險等級的若干種情形，包括杠桿交易、產(chǎn)品或服務(wù)變現(xiàn)能力差、結(jié)構(gòu)復(fù)雜不易理解、募集方式涉及面廣或影響力大、跨境發(fā)行等。對于經(jīng)營機(jī)構(gòu)來說，在產(chǎn)品或服務(wù)涉及上述情形時，應(yīng)根據(jù)具體情況提高產(chǎn)品的風(fēng)險等級。《辦法》還要求經(jīng)營機(jī)構(gòu)制定適當(dāng)性匹配的內(nèi)部管理制度，明確匹配依據(jù)、方法、流程，嚴(yán)格按照內(nèi)部管理制度對每名投資者提出匹配意見。根據(jù)《辦法》規(guī)定，對于不適當(dāng)客戶主動要求購買相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)的，經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)確認(rèn)其不屬于風(fēng)險承受能力最低類別的投資者，并進(jìn)行特別的書面風(fēng)險警示后才可向其銷售或提供服務(wù)。此處的“風(fēng)險承受能力最低類別的投資者”由行業(yè)協(xié)會制定并更新，供經(jīng)營機(jī)構(gòu)參考執(zhí)行。

三、強(qiáng)化經(jīng)營機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù)

《辦法》的主要精神是強(qiáng)化經(jīng)營機(jī)構(gòu)對普通投資者的適當(dāng)性義務(wù)，例如經(jīng)營機(jī)構(gòu)向普通投資者銷售高風(fēng)險產(chǎn)品或者提供相關(guān)服務(wù)時應(yīng)履行特別的注意義務(wù)。《辦法》還規(guī)定了經(jīng)營機(jī)構(gòu)的禁止性行為，其中將“向普通投資者主動推介風(fēng)險等級高于其風(fēng)險承受能力的產(chǎn)品或者提供相關(guān)服務(wù)”、“向普通投資者主動推介不符合其投資目標(biāo)的產(chǎn)品或服務(wù)”列為禁止性行為，強(qiáng)調(diào)了經(jīng)營機(jī)構(gòu)在特定情況下不得主動推介的義務(wù)。《辦法》還要求經(jīng)營機(jī)構(gòu)向普通投資者進(jìn)行告知、警示時應(yīng)全程錄音錄像或采取電子確認(rèn)的方式進(jìn)行留痕，經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)每半年開展一次適當(dāng)性自查并形成自查報告，以及經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)妥善保存適當(dāng)性資料。

四、突出對違規(guī)機(jī)構(gòu)或個人的監(jiān)督管理和法律責(zé)任

《辦法》突出了對經(jīng)營機(jī)構(gòu)和相關(guān)責(zé)任人員違規(guī)行為的監(jiān)督管理和法律責(zé)任，一方面規(guī)定證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)有權(quán)對經(jīng)營機(jī)構(gòu)和責(zé)任人員處以警告、罰款等行政處罰的具體情形，另一方面明確細(xì)化了經(jīng)營機(jī)構(gòu)違反具體條款的相關(guān)罰則。可以預(yù)見，未來經(jīng)營機(jī)構(gòu)因投資者適當(dāng)性工作不當(dāng)除導(dǎo)致行政監(jiān)管措施以外，還有可能招致行政處罰。