上了門檻的分級基金怎么玩？

　　《分級基金管理指引》已經于5月1日開始實施了，實施前圈主接受各種采訪，認為新規對分級基金主要有三個大的影響：1、規模流失;2、流動性萎縮;3、分級基金內部收益分配失衡。

　　實際上，分級基金的規模萎縮不是從5月2日突然開始的，其實從今年2月底到3月底的時候，我們通過日常的監測就發現市場對分級門檻新規有了提前反應，五個星期市場整體流失了70多億元的規模，這個情況在去年熔斷以后到今年以來的分級市場里是比較少見的，因為熔斷以后市場筑底之后就緩慢地向上爬升，分級基金的規模在這個過程中也緩慢地上漲著。

　　但是4月份以后由于雄安大計的發布和美國與敘利亞和朝鮮關系的緊張，帶來了不少房地產、一帶一路、國防、軍工等分級基金申購的機會，緩解了分級基金規模流失的情況。4月的最后兩周，分級基金又回到了慣性流出階段，兩周流出大約38億元。分級基金規模流失的同時，活躍度也是逐步下降的。

　　我們在分級基金的季報里找到一些數據，比如醫藥B在去年四季度的日均成交額是8200萬元，到今年一季度就變成了5000萬元，食品B在去年四季度的日均成交額是1700萬元，到今年一季度就變成了1100萬元。

　　不光分級B是這樣，分級A也是這樣。醫藥A是非常大非常受歡迎的分級A交易品種，去年四季度的日均成交額是6700萬元，今年一季度是3100萬元。食品A去年四季度的日均成交額是520萬元，今年一季度為410萬元。從這些數據里，大家就可以看到分級基金整體規模和流動性都有不同程度的下降。

　　今天是門檻新規實施的第二天，我們再看一下最近幾天分級基金的流動性，主要看看分級B。從節前最后一天到節后門檻新規實施的第一天，成交額有個斷崖式的下跌，今天又比昨天整體有所萎縮。

　　除了對規模和流動性有影響之外，分級基金的門檻新規還對子份額的收益分配機制有一定的影響，主要體現在分級A會侵蝕分級B的收益上。為什么會有這種情況呢，主要是因為分級A和分級B的投資者結構不同，分級A以機構投資者為主，分級B以散戶為主。30萬元門檻的新規主要是針對散戶的，當散戶沒有達到開戶條件或者達到了開戶條件但沒有去開戶的時候，就只能賣出分級B而無法再買入分級B，分級B需求不足，就會導致分級B的賣盤比買盤重，導致母基金整體折價。

　　大多數1：1的股票分級基金都存在一個等式就是：A價格+B價格=2倍母基金凈值。當B的需求不夠，這個等式左邊就會小于右邊，就叫母基金折價。套利者此時就會入場，買入分級A和分級B來合并贖回。分級A的主要持有人是機構，機構并沒有被限制住，而此時新增了一塊因為折價套利帶來的A的額外需求，A的價格就會抬升，這種情況一旦持續下去，分級A的價格就會不斷被套利盤買入抬升。

　　一季度里最顯著的例子就是食品A和食品B，國泰食品的母基金一季度凈值增長大約10%，而食品A上漲了15.11%，食品B反而跌了3.7%。分級母基金漲的肉都不同程度地長到分級A身上了。 看表格，食品B凈值漲了22.35%，價格卻跌了3.7%，找誰說理去!

　　圖表1：2017年一季度食品A、食品B的表現

　　數據來源：WIND

　　分級A的內在價值除了配對轉換價值(就是買入A+B合并這件事)之外，還有債券價值和期權價值，所以分級新規僅為分級基金提供了配對轉換價值方面的支撐，分級A還受債市波動和期權價值影響，可能也會有價格上的波動。

　　分級A對分級B收益的侵蝕不是永遠持續下去的，回顧2016年，前三季度因為債市走好，分級A隨之水漲船高，進入全面溢價時代，分級B一樣被壓制得凄慘無比，然而到了四季度，分級A因為債市的調整出現了下跌的情況，分級B在行情一般甚至指數下跌的情況下全面收復失地。還是舉食品A和食品B的例子給大家看。

　　圖表2：2016年四季度食品A、食品B的表現

　　數據來源：WIND

　　食品母基金凈值去年四季度只增長了4.4%，食品B凈值僅增長9.42%，但是食品B的價格就能大漲29.43%。為什么能有大幅超越凈值的表現呢?就因為食品A之前漲過了頭，把食品B的折價擴得太大，一旦反彈，就能收回不少失地。最適合食品B的內心獨白應該是：吃了我的給我吐出來，拿了我的給我還回來!

　　因此，今年分級A在配對轉換價值的支撐下或許會有不錯的表現，但是一旦支撐因素發生改變，或者股市好轉，母基金全面溢價時代來臨，分級B收復失地的機會也會來臨。

　　我們把不同資金量和不同風險偏好的投資者進行分類的話，可以分出來以下幾類：具備開戶條件且風險偏好高的、具備開戶條件但是風險偏好低的、不具備開戶條件但風險偏好高的、不具備開戶條件但是風險偏好低的。我們對不同情況的投資者進行一下分析。

　　對于具備開戶條件且風險偏好高的投資者，可以持有看好行業的分級母基金或同時持有A+B的形式，來避免分級A侵蝕分級B收益的情況發生，但要注意母基金本身的波動是否在承受范圍內;風險承受能力再高一點的投資者，當分級B折價到達歷史最高點附近時，也可單獨持有B，相當于具備了一定的安全邊際，但是還是需要冒一定的風險，一方面是指數波動的風險，另一方面是折價可能繼續擴大的風險。不具備開戶條件但風險偏好高的投資者，可以從場內或場外申購分級母基金來進行行業投資，不分拆母基金份額或者買入子份額，是不用開戶的。具備開戶條件但是風險偏好低的投資者，可以買買分級A，不過分級A也有波動，也要看是否能夠承受。不具備開戶條件且風險偏好低的投資者可能在分級基金領域就沒有特別好的參與機會了。

　　無論是B份額及母基金，都是屬于高風險資產，要有著堅定看好的信念才買，有點猶豫寧可錯過也不要亂入哦。以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。