場內分級規?？s兩成 套利動力弱化

　　上海證券基金評價研究中心

　　李穎 聞嘉琦

　　上周A股迎來小幅反彈，其中深市漲幅高于滬市，創業板漲幅領先。債市上周表現先抑后揚，十年期國債收益率重回3.6%關口，多空分歧依然較大。整體上市場信心未見明顯修復，基礎市場或將延續震蕩盤整格局。在此背景下，分級A、分級B價格表現平穩，而成交量慘淡，其場內規?？s減的步伐也并未放慢。

　　母基金方面，跟蹤食品飲料、資源、醫療主題板塊以及部分成長型寬基指數的分級基金表現較好，其中創業板在近期彈性較大。全市場股票型分級母基金整體上漲1.01%，平均折價0.41%，整體價格水平有一定幅度下移。大消費板塊再次大幅上漲，tmt行業也有上佳表現，中證TMT指數上周漲2.80%。上周漲幅最大分級母基金依次是招商中證白酒、國泰國證食品飲料、富國中證工業4.0、鵬華中證A股資源產業、和鵬華中證信息技術，分別大漲3.86%、3.67%、3.34%、3.19%、3.03%。而金融類分級全線表現不佳，銀行、保險漲勢沒有延續，券商板塊是為數不多分級指數基金周度收跌的品種之一。母基金套利方面，市場流動性低迷，套利資金參與動力弱化，市場充斥著大量場內與場外價格不均衡的現象，多為整體折價。

　　場內成交與存量雙雙下降

　　分級基金場內存量變動或是新規實施以來最大的變化趨勢。新規實施后的三周里，疊加市場行情低迷的影響，分級A、B場內份額共流出近130.76億份，場內規?？s減20%。其中場內規?？s減較大的品種有鵬華中證國防B(下降79.44%)、國富中證100B(下降79.29%)、華安創業板50B(下降77.92%)和富國中證移動互聯網B(下降76.87%)。除國富中證100B之外，其他三只基金主要是因為遭遇不定期折算造成場內份額大幅退出。

　　場內份額的萎縮伴隨著的是成交量的不斷下降，分級A、分級B的成交仍在走下降通道。上周分級A、分級B分別成交41.04億份、50.45億份，周環比降低57.86%和增加36.84%，其中分級B上周成交幾乎是2014年以來的最低點，體現出符合條件的分級投資者極低的分級杠桿使用意愿。分級市場的規模與流動性短時間內難言樂觀。

　　分級B下折預警增多

　　下折觸發增多，分級B價格依然低迷。價格水平方面，前兩周分級B折價率放大的趨勢有所收斂，股票型分級B的平均折價4.28%，較上周有所收窄，但整體上依然低迷。在分級新規實施走后，分級B折價并未得到全面修復，其折價率仍有繼續下探的風險。部分基金出現場內子份額價格與凈值變動偏差較大的情況，如泰信基本面400B周價格上漲幅度高達27.72%，溢價15.48%。

　　短期來看，分級B的價格走勢不確定性增大，建議投資者對分級B持相對謹慎態度。自5月份以來，共有3只分級B觸發下折，分別是富國中證移動互聯網、鵬華中證國防和華安創業板50?，F階段分級B市場發生不定期折算的可能性正在增大，共有8只分級B的估測母基金觸發下折距離在10%以內，距離最近的三只分別是為富國中證體育產業B、建信中證互聯網金融B和融通中證軍工B，其份額均不存在大幅溢價的情況。故相應份額持有人的下折溢價損失風險有限，主要風險在于杠桿的大幅下滑以及場內份額的縮減導致的流動性問題。

　　分化看待分級A看跌期權價值

　　溢價的分級A在折價時處于劣勢。截至5月19日，全市場分級A平均價格上漲0.04%，平均溢價2.79%。目前分級A還是整體溢價，故看跌期權價值整體為負。5以月來3起下折的案例發生時，觸發時處于溢價的分級A往往會發生虧損，因為被轉化成母基金的部分分級A的溢價將會被抹平，以及屆時將會發生總價值縮水以及承擔贖回期間母基金凈值波動風險。后市分級A投資需注重安全邊際，那些母基金距離下折較遠，成交量大的產品且隱含收益率較高的產品較為值得關注，如富國證券A以及前海開源中航軍工A。