多因素共振 周期股強勢“濤聲依舊”

 近期，周期股延續(xù)此前強勢走勢。市場人士認為，在環(huán)保督查等因素的影響下，預計諸多周期性行業(yè)的供需緊平衡趨勢能夠延續(xù)，并對周期品價格形成支撐，甚至不排除部分行業(yè)繼續(xù)維持上游周期產品供不應求的局面。

分析人士指出，隨著市場逐步消化供給端影響因素，需求端影響權重正在加大。當前周期行業(yè)業(yè)績改善信號明確，市場給予周期股不斷高企的估值,但是較確定的預期在市場資金炒作面前，存在透支預期、獲利回調等壓力。

多舉措影響供給端

8月下旬，環(huán)保部、發(fā)改委等部門印發(fā)《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》。此次方案覆蓋北京、天津、石家莊、太原、濟南、鄭州等“2+26”城市，方案中多項條款涉及產能。

具體而言，煤炭方面，2017年北京市壓縮煤炭消費量260萬噸、天津市260萬噸、河北省600萬噸以上?；し矫?，推進醫(yī)藥等行業(yè)VOCs綜合治理，未完成綜合治理企業(yè)停產整治。有色、鋼鐵等行業(yè)方面，推動電力、鋼鐵等行業(yè)煙氣排放監(jiān)控，超標企業(yè)即超即罰，立即整改，無法整改的停產整治；對電力、鋼鐵、水泥、有色冶煉、電解鋁等行業(yè)發(fā)放排污許可證，對不按證排放的企業(yè)停產整頓。

同時，實行采暖季錯峰生產。鋼鐵焦化鑄造行業(yè)實施部分錯峰生產，建材行業(yè)全面實施錯峰生產。有色化工行業(yè)優(yōu)化生產調控，電解鋁廠限產30%以上，以停產電解槽的數(shù)量計。氧化鋁企業(yè)限產30%，以生產線計；炭素企業(yè)達不到特別排放限值的全部停產，達到特別排放限值的，限產50%以上，以生產線計。有色再生行業(yè)熔鑄工序，采暖季限產50%。大宗物料實施錯峰運輸，結合行業(yè)錯峰生產要求，制定“一廠一策”的采暖季錯峰運輸實施方案，同時保證采暖季國四及以上排放標準運輸車輛比例達到80%以上。

中銀國際證券研究報告認為，此次限產及排污標準相對明確，鋼鐵、有色主要集中與河北、山東地區(qū)，冬季供給減少，鋼價、有色價格繼續(xù)得到支撐；煤炭方面，由于鍋爐設備的排污標準收緊，使得煤炭需求相對收縮，但冬季仍是用煤高峰季節(jié)，煤炭價格將繼續(xù)維持高位。

9月份，國家安全監(jiān)管總局將組織31個督查組，在全國范圍內開展安全生產大檢查綜合督查，時間自9月上旬至9月底，督查對象是地方各級人民政府及其有關部門和部分重點企業(yè)，重點抽查煤礦、非煤礦山、交通運輸、建筑施工、危險化學品、煙花爆竹、粉塵作業(yè)、消防、城鎮(zhèn)燃氣等行業(yè)領域的企業(yè)和人員密集場所。

市場人士認為，盡管進入三季度后，部分行業(yè)一度受需求下行影響，價格出現(xiàn)走弱跡象，但是由于環(huán)保督察等因素影響，周期品價格易漲難跌。以煤炭為例，9月11日中國煤炭工業(yè)協(xié)會發(fā)布的報告指出，9月2日至9月8日報告期，“CCTD秦皇島動力煤價格”現(xiàn)貨動力煤價格方面，CCTD5500報收于610元/噸，比上一期發(fā)布的價格上漲4元/噸；CCTD5000報收于571元/噸，比上一期價格上漲14元/噸，環(huán)渤海地區(qū)現(xiàn)貨動力煤價格出現(xiàn)全面上漲，而且漲幅有所放大。

需求端因素不容忽視

一些行業(yè)同樣明顯受益于環(huán)保限產等因素，如化工、造紙等。化工子行業(yè)方面，原料藥漲價效應顯著。上周維生素A市場報價兩次上調至380元/千克，環(huán)比每千克上漲45元，月度漲幅高達127%。維生素B2月漲幅45%，抗生素中阿莫西林月漲幅超8%。長期來看，環(huán)保高壓有助于淘汰原料藥行業(yè)中落后的中小產能，龍頭企業(yè)將占據更多市場份額。上周國內聚合MDI報價繼續(xù)上調，山東地區(qū)上調至35500元/噸，上海、江浙、華南地區(qū)上調至35000元/噸，環(huán)比上漲12%左右。純堿市場價格繼續(xù)走高，輕質純堿突破2000元/噸大關，升至2068元/噸，重質純堿每噸上調125元。

造紙行業(yè)方面，紙業(yè)龍頭企業(yè)9月再度漲價，9月4日浙江新勝大再次發(fā)布漲價通知，將白板紙價格上調200元/噸。隨著9月市場需求旺季到來，而供給端受環(huán)保督察影響依舊短缺，未來紙價有持續(xù)上漲的動力。

市場人士認為，從近期環(huán)保政策來看，力度進一步加強，冬季環(huán)保限產城市范圍正在加大，且執(zhí)行力度上強于此前市場預期，政策面的超預期變化從供給側提供了進一步的邊際強化。當然，隨著供給側影響因素逐步被市場所認識和消化，下一階段需要更關注需求端因素。

此前，海通證券首席經濟學家姜超表示，目前企業(yè)本身尚未形成收縮供給的自發(fā)行為，當前經濟還是需求擴張的邏輯。有私募機構投研人士認為，當前周期股的走強，依靠的是供給端短時間快速收縮，“如果需求端并沒有出現(xiàn)實質性的向好走勢，那么在享受了供給端收縮的紅利后，價格高企的上游周期產品將如何應對需求端的嚴峻考驗？到時候市場的力量會推動行業(yè)邏輯的逆轉。”

光大證券策略分析師張安寧表示，在一系列政策干預下，前期環(huán)保督查限產在供給側層面起到的邊際強化作用有所消退，周期品價格上漲得到抑制。在市場對采暖季環(huán)保限產已有預期的情況下，決定周期品價格后續(xù)走勢的邊際力量將更多由需求端提供，而這需要旺季數(shù)據的驗證?？偟膩碚f，供給受供給側改革和環(huán)保限制、需求受下游支撐較大的行業(yè)和品種價格上漲持續(xù)性更強，比如化工、造紙等。值得注意的是，工程機械價格有上調跡象，這或許表明，上游原材料價格的大幅上漲已經或多或少地開始逐漸傳導至中下游。

板塊走勢將分化

“從2016年起，我們就看好周期行業(yè)盈利改善周期的到來，這樣的周期將持續(xù)4年左右的時間，如今周期行業(yè)盈利提升的周期快要過半，預計未來周期行業(yè)盈利改善的趨勢還將存在。”有公募機構投研部門人士表示。

事實上，周期股業(yè)績改善“立竿見影”。統(tǒng)計數(shù)據顯示，A股上市公司2017年半年報顯示，采掘、鋼鐵、建筑材料及有色金屬四大周期行業(yè)當期歸屬于母公司股東的凈利潤增幅均超過100%，合計凈利潤甚至高達1114.03億元。而在去年同期，上述周期行業(yè)則深陷泥潭無法自拔，采掘行業(yè)甚至整體虧損18.06億元。此外，目前已有多家周期板塊公司在半年報中提前公告了三季報業(yè)績預告，鋼鐵、煤炭、有色金屬、化工等周期股三季報有望繼續(xù)延續(xù)上半年強勁的業(yè)績表現(xiàn)。

近期，周期板塊的迅猛表現(xiàn)，確實讓人“大吃一驚”。Wind資訊數(shù)據顯示，截至9月11日，今年下半年以來，中證申萬有色金屬指數(shù)大幅上漲39.31%，而同期，上證綜指的漲幅僅為5.76%。“之前行業(yè)內的研究都是集中在需求端，研究在需求端的變化。目前對需求端的研究還看不清楚，但是供給側改革對供給端的盈利產生了巨大影響，資金對供給端的周期板塊的追逐有其合理性。”一位量化投資基金經理表示。

對于當前快速上漲的周期板塊，投資者擔心其持續(xù)性問題，“需求無大動，供給側改革先行”的行情是否是確定性較強的行情。“周期個股的走勢，將不可避免地面臨分化的局面。供給側改革、環(huán)保政策等因素，將是推動周期行業(yè)和個股業(yè)績表現(xiàn)的強勁動力，但是市場炒作存在透支業(yè)績改善預期的情況，周期個股的短時快速上漲，存在資金獲利回調的壓力。因此，在周期股投資上，控制風險與博取收益同樣重要，建議投資者在投資周期股時，精選有堅實下游的行業(yè)和個股。堅實下游一方面是指相對確定的、持續(xù)的下游需求；另一方面是指下游存在著產業(yè)升級、技術革新的發(fā)展勢頭，有這樣的下游，就意味著產業(yè)鏈有著持續(xù)發(fā)展、提升的空間。”前述公募機構投研部門人士表示。（記者 徐金忠 黃淑慧）