完善制度 根治“退市難”

 新都酒店近日提起行政訴訟，要求撤銷深交所作出的終止公司上市的決定，引發市場對退市制度的討論。

《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》于2014年10月發布，被稱為“史上最嚴退市新規”。這一制度實施以來，退市股票的數量有所增加，但整體退市率仍較低。

退市率低的原因并非A股上市公司優于其他市場的公司，而是“退市難”。一些本應退市的上市公司借助各種手段規避退市的命運。例如，通過變賣資產、資產重組、“報表重組”等方式實現盈利。有的公司通過會計手段，財務報表在連續兩年巨虧后實現第三年盈利，從而規避退市。

這些情況的存在導致A股在很大程度上被視為“只進不出”。部分投資者對“垃圾股”有炒作預期，間接造成“退市難”。此外，上市公司退市還牽涉地方政府、債權人等多方利益。

強化剛性退市是完善退市制度的關鍵。剛性退市要求嚴格信息披露，杜絕人情后門，做到程序性退市，應退必退。例如，出于地方經濟發展、稅收收入以及名譽等考慮，地方政府希望推動當地明星企業上市，不愿看到當地上市公司退市。應改變行政力量對資本市場“入口”、“出口”的干擾。

同時，應確定全方位、多元化的強制退市標準。

目前A股強制退市制度中的數量化標準較寬松，指標單一。例如，對于“連續虧損三年”的規定，上市公司可以通過盈余管理來規避，“虧兩年賺一年”。對此，可以通過引入多元化的交易指標、財務指標對上市公司進行多維度全方位考察，杜絕打擦邊球蒙混過關的情形。一個有效的強制退市制度應強化交易指標，明確財務指標，細化退市程序，并給予觸及強制退市標準的公司整治和重新達到標準的機會，同時嚴懲存在欺詐行為的上市公司。此外，退市標準應具體、明確，具備多樣性和操作性，退市程序兼顧效率和節奏，注重公平性和靈活性，提升退市制度的有效性。

應建立退市賠償機制，保護投資者合法權益。退市制度的設計和完善應向保護中小投資者合法權益傾斜。對于因上市公司違規等原因造成的退市，應建立投資者賠償機制。

作為資本市場一項重要的基礎性制度，退市制度不僅能使資本市場進行正常的新陳代謝，而且有利于提高上市公司整體質量，從源頭上保護中小投資者切身利益。只有不斷完善退市制度，才能真正解決退市率低、“退市難”等問題，退市制度改革紅利才能惠及股市。（倪銘婭）