三因素護駕A股慢牛

 截至昨日收盤，上證綜指仍站穩3400點。A股在三個因素的保障之下，慢牛態勢已成。這三個保障是：由供給側改革推動的上市公司基本面持續改善，由新股不斷發行帶來的優質標的供給持續增加，以及恰當的監管措施。

供給側改革是促進A股盈利改善的關鍵動因。需要特別強調的是，供給側改革并不僅僅只是去產能一個方面。供給側改革的真正內涵，既包含原有傳統過剩產能的去化，也包括新產業、先進產能的培育和發展。2015年以來，由于去產能措施的推動，以周期股為主的主板業績出現明顯回升：剔除金融股后的主板業績增速由2015年底的-20%一下子上升到2017年一季報的接近60%。業績暴漲的背后是周期品價格的翻倍式增長。但隨著去產能目標的逐步完成，周期品價格上漲的彈性將不斷減弱，這也會帶動主板業績彈性不斷下降。

供給側改革的另一面是新供給噴薄而出，為成長股的業績帶來持續支撐。早在2008年金融危機之后，中國就開始不遺余力地推進各類新興產業的發展。2005年中小板上市、2010年創業板上市，以新興行業成長股為代表的這兩大板塊給A股帶來了民營企業為主的新鮮血液。與周期股集中的主板不同，創業板上市的主要是以傳媒、計算機、醫藥、電子、通信等新興成長性領域的公司，其業績的周期性較主板要弱很多。隨著供給側改革由去化舊產能轉向催化新產能，新興產業的發展又開始迎來新一輪戰略機遇期。

實際上，中小板與創業板業績增速也體現出了良好的持久性：中小板的業績增速一直維持在30%左右的高水平，而創業板整體增速雖然只有個位數，但是剔除掉溫氏股份和樂視網后的內生業績增速也已經連續兩年達到20%的水平，顯示出成長性行業業績的韌性。未來，隨著國家大力推動戰略新興產業的發展，相關行業的擴張速度將遠高于GDP增速，這為那些處于新興行業中的企業提供良好的發展機會，其中的領軍企業將獲取大部分的增長成果。以創業板為例：利潤排名前10%的企業，其所創造的利潤，占據了整個板塊利潤總額的45%，其所創造的業績增量占創業板全體業績增量的46%。龍頭公司是成長的主力軍。

新股不斷發行上市，是推動A股走出結構性行情的第二個保障。2016年以來，監管層對于A股的融資呈現出明顯的“重首發，緊定增”節奏。今年以來，A股共實現新股上市近400家，同比增加80%，募資金額近2000億元，同比增加33%。2017年IPO數量雖然大幅度增加，但平均募資金額卻下降了，這有利于提升市場承接力。與之相對的，A股的增發募資數量出現比較明顯的下降，從2016年的平均每月70家下降到目前每月30多家，降幅近一半，同時募資金額也由每月的1400億下降到1000億元左右。這使得定增堰塞湖問題有所緩解，同時又給A股帶來了充足的優質標的供給。自2010年以來，漲幅超過5倍的公司中，70%都是2005年以后上市的公司。過去兩年中小板、創業板新股的持續發行，越來越快地將各個成長性行業（特別是制造業）中的龍頭納入到A股中來，比如三環集團、華大基因、光威復材、愛樂達等公司都是相關領域中的冠軍型企業。新股的大量供應，又使得殼資源、小市值公司的稀缺性下降，資金進一步向具有真正成長性的行業龍頭企業集中。

監管保持嚴格的態度，這是A股走出慢牛的第三個保障。2016年以來，管理層對于內幕交易、市場操縱行為的查處力度明顯加大。僅在2017年上半年，證監會就啟動初步調查和立案調查302起，新增重大案件70起，同比增長一倍以上，其中，內幕交易、信披違法及操縱市場案件仍是主要類型，占全部案件數量的76%，內幕交易新增案件140起，占全部案發數量46%，大幅度高于往年水平；調查終結立案案件118起，其中移送行政處罰審理程序103起，移送公安機關19起。通過對內幕交易、市場操縱行為等的嚴厲監管，使得市場資金進一步向基本面狀況良好的個股集中。

隨著慢牛行情的延續，市場熱點進一步從傳統龍頭公司向新產業、新趨勢龍頭公司傳導，結構性行情仍將持續。

（朱斌 作者系西南證券高級策略分析師）