A股對宏觀流動性鈍化 債市承壓凸顯股市價值

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11月15日，中債10年期國債收益率已經逼近4%，5年期國債的到期收益率也達到了3.9361%。雖然債券利率飆升，意味著資本市場流動性承壓，但A股對宏觀流動性已經鈍化，盈利修復下，A股配置價值凸顯。此外，在央行的預期引導下，10年期國債收益率持續上行概率不大。

宏觀流動性對股市

影響力已經鈍化

債券利率飆升也意味著資本市場流動性承壓，對A股的擔心也隨之而來。但星石投資認為，宏觀流動性對股市的影響力已經鈍化。

事實上，自2016年下半年以來，市場資金面就開始持續收緊，但市場指數不降反升。2016年9月30日-2016年12月30日，10年期國債利率上升28個基點，但在此期間滬深300、上證綜指分別上漲1.75%、3.29%；個別行業表現突出，食品飲料、建筑材料、建筑裝飾、家用電器全年分別獲得了15.34%、8.93%、8.24%、6.8%的收益。2017年以來市場資金面也一直維持緊平衡的狀態，但整體呈現出板塊輪動的行情，市場熱度不減。

星石投資認為，今年A股的表現主要靠良好的盈利驅動，加之A股本身杠桿率低，在流動性緊平衡的環境下配置價值也開始凸顯。

盈利修復是業績驅動的核心因素，由于供給側改善帶來行業集中度提升導致上市公司盈利修復的趨勢是可持續的。去年以來，微觀企業盈利與宏觀經濟走勢已經發生了背離，經濟在底部企穩，但是企業盈利明顯向上，原因是行業集中度提升使得上市公司市場占有率的提高。未來強者恒強格局將愈演愈烈，剩者為王，上市公司尤其是龍頭公司的盈利增長將會持續。

近期，A股的賺錢效應已經在吸引資金流入。據Wind數據統計，10月新成立基金總數為11只，發行份額達到327.96億份，平均發行份額為29.81億份，是今年以來平均發行份額最高的月份，較9月高出一倍。部分公募基金甚至出現百億級別的募資。這是流動性最好的證明。

十年期國債收益率

持續上行概率不大

星石投資認為，近一個月以來債券收益持續上升，主要來源于情緒和基本面的雙重夾擊。其一，從預期上看債券市場存在內憂外患。內憂在于“金穩委”（國務院金融穩定發展委員會）成立之后，金融監管預期進一步趨緊。金融監管和去杠桿一直是懸在市場上空的達摩克利斯之劍，但在監管政策尚未正式落地之前，市場對不確定性的擔憂始終是放大波動的一大原因。外患在于海外因素。當前全球經濟復蘇態勢延續、五大央行逐步或已經退出寬松，美聯儲年底大概率再度迎來2017年第三次加息，投資人可能擔心貨幣政策轉向給債券市場帶來壓力；

其二，從宏觀的基本面看經濟仍具有韌性，投資、基建、工業企業利潤等指標數據走高，世行等國際機構也紛紛調高中國經濟增長預期，加之10月通脹數據超預期，表明貨幣政策雖不具備收緊條件，但資金面進一步寬松的可能性也不大。

短期來看，債市情緒仍將處于低迷狀態，但由于目前長期國債收益率已經高于歷史均值，中長期來看將迎來邊際改善。而且，央行正在通過逆回購來引導預期，因此，十年期國債收益率持續上行的概率不大。