防御情緒升溫 私募基金趨謹慎

 11月下旬以來，A股市場持續震蕩走弱。在白馬股持續調整的同時，本周以來市場“一九”分化的格局再度明顯加劇。對于年末A股市場的整體研判和市場策略，多家私募機構認為，年末時點A股市場在股指和個股整體走勢上，仍難有超預期強勢表現。一方面，今年以來作為市場主線的白馬股板塊，被普遍階段性看淡；另一方面，獲利了結的防守情緒出現明顯升溫。

“八二”轉換成“鏡花水月”

本周前兩個交易日，A股市場在上證50、滬深300等大市值指數整體震蕩反彈的背景下，以中小板、創業板為代表的中小市值個股，再度意外進入殺跌模式。僅以本周二（12月5日）的單日市況來看，A股市場在滬綜指單日微跌0.18%的背景下，滬市個股與深市個股的漲跌比分別約達到1：6和1：7，仍然延續了前一交易日的個股大面積殺跌態勢。

對此，北京凌通盛泰投資董事長董寶珍對中國證券報記者表示，近期小市值個股大面積普跌，主要原因仍然還是整體估值過高。他說：“目前類似創業板四五十倍的市盈率估值，決定了板塊整體沒有內在上漲動力，而這也是今年A股市場運行從‘炒股’理念向‘價值投資’理念質變的體現。”

來自財匯大數據終端的最新統計數據顯示，截至12月5日收盤時，上證50、滬深300、中證500、創業板指等四個指數的最新市盈率水平（整體法），分別為11.78倍、14.20倍、28.22倍和41.45倍。整體來看，目前中小市值板塊相對于藍籌板塊的估值劣勢，仍然較為明顯。

私募慎對白馬股

對于當前A股市場的整體運行態勢，董寶珍表示，今年以來白馬股經歷了從年初的“明顯低估”到前期的“明顯泡沫”，以及近期的估值泡沫釋放之后，整體估值仍然處于合理估值的上限。從短中期來看，白馬股板塊雖然可能沒有大幅下挫的風險，但整體博弈價值已經不大。整體而言，年末時段及未來較長一段時間，小市值個股與白馬股板塊都將面臨程度不一的估值下修壓力，而以銀行股、大金融為代表的大盤藍籌板塊，則可能繼續有估值水平提升的投資機會。此外，當前A股市場不分市值大小、無處不在的個股分化，未來也可能繼續長期延續。

上海一家私募機構投研負責人對中國證券報記者表示，以白酒、醫藥等為代表的白馬股板塊，目前正進入“雞肋時間”。一方面，當前白馬股板塊中的大多數標的，在靜態估值上已經不再“便宜”，估值繼續提升還有待于未來兩年業績和成長的兌現；另一方面，雖然白馬股板塊未來不一定會以股價下跌消化估值，但投資博弈價值已明顯不足。該私募投資人士稱，近期該機構的投資策略主要以“獲利了結”為主，對于2018年的投資布局，則仍然還在觀望之中。

上海朱雀投資日前表示，近期A股連續兩周多的市場調整顯著對市場人氣帶來殺傷，白馬龍頭股立即企穩反轉可能性不大。整體而言，短期資金需尋找兩方面的新共識。一方面，舊的投資邏輯已告一段落，龍頭白馬拉估值、唯確定性的投資思路已經被市場短期否定，重啟該市場風格的一大必要條件是其他板塊依舊無亮點。另一方面，新的投資、選股框架，新的收益風險偏好配比，這往往需要一些外部因素配合，如發現新的政策利好、新的宏觀因素等。（王輝）