“殼”里乾坤不再大 價值投資成必選項

 12月15日晚間，宣亞國際發(fā)布公告稱，公司此前擬收購蜜萊塢48.24%的股權(quán)，經(jīng)各方協(xié)商一致同意終止重大資產(chǎn)重組。該股于12月18日恢復(fù)交易，該股復(fù)牌當(dāng)日以一字跌停報收，截至12月21日連續(xù)4天跌停，期間累計跌幅達到34.39%。

另外，大連電瓷12月4日晚間發(fā)布公告顯示，公司決定終止重組事宜。大連電瓷在今年6月27日披露的重組草案顯示，公司擬采用支付現(xiàn)金的方式購買網(wǎng)羅企業(yè)等18名紫博藍股東持有的紫博藍100%股權(quán)，交易定價為18.6億元。該股于12月6日恢復(fù)交易，復(fù)牌當(dāng)日也以一字跌停報收，此后連續(xù)3天跌停，月內(nèi)股價累計跌幅近四成。

種種跡象表明，嚴監(jiān)管下包括“再融資新規(guī)”等政策出臺后，中國資本市場呈現(xiàn)出新變化，滬深兩市出現(xiàn)了新環(huán)境。與往年不同的是，今年以來“殼”行情一路降溫，炒殼的投機現(xiàn)象難以被市場認可，投資者越來越重視上市公司真正的價值和成長性，股市的價值投資復(fù)興漸成趨勢。

雖然借殼也有成功的案件，例如360借殼江南嘉捷回歸A股市場，該股復(fù)牌后連續(xù)18天均以漲停價報收，股價創(chuàng)出歷史新高，但是這僅僅是少數(shù)個案。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，今年以來滬深兩市有93家公告重大重組事件失敗的公司，今年以來截至12月18日，股價呈現(xiàn)下跌的公司達到80家，占比近九成。其中，有11家公司股價期間累計跌幅高達50%以上。

筆者通過對上述93只個股進行梳理發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)這一新現(xiàn)象主要有以下三大邏輯疊加。

首先，政策趨嚴已成新常態(tài)。證監(jiān)會副主席姜洋表示，市場生態(tài)環(huán)境明顯凈化。市場炒新、炒差、炒小等投機炒作逐漸得到抑制，投資風(fēng)格逐漸向價值投資轉(zhuǎn)換。證監(jiān)會嚴格稽查執(zhí)法，杜絕忽悠式重組、盲目跨界重組，監(jiān)管政策對市場的正面引導(dǎo)效果明晰，重組上市明顯減少，炒殼現(xiàn)象有效降溫。

第二，純講“故事”卻無或少有業(yè)績支撐價值創(chuàng)造的重組案例將越來越難讓市場歡迎與接受。統(tǒng)計顯示，上述93家公司中，2017年三季報凈利潤實現(xiàn)同比下降的公司有46家，占比近五成。截至目前，已有37家公司披露了年報業(yè)績預(yù)告，業(yè)績預(yù)憂的公司數(shù)量達到15家，占比逾四成。

第三，IPO常態(tài)化下，估值高企難以維系。統(tǒng)計顯示，截至12月18日收盤，上述93只個股中，動態(tài)市盈率超50倍的個股達到37只，剔除19只估值為負值個股，占比五成。其中，17只個股估值更是高達100倍以上。

在以往的經(jīng)驗里，在長期停牌后，經(jīng)歷過資產(chǎn)重組、重新恢復(fù)上市的公司股價，在不設(shè)置漲跌幅限制的首個交易日往往會出現(xiàn)巨大的漲幅，但近期此類公司股票恢復(fù)上市的首個交易日股價大多出現(xiàn)不漲反跌的現(xiàn)象。如，川化股份在經(jīng)歷近20個月的長期停牌后，該股12月18日恢復(fù)上市，公司股價竟大幅低開20%后低走，收盤大跌28.9%，12月19日仍以跌停價報收。

重組失敗，股價不跌反漲的股票，數(shù)量雖少，但基本都有業(yè)績支撐。統(tǒng)計顯示，上述93只個股中，有13只個股年內(nèi)股價實現(xiàn)上漲，其中的11家公司今年三季報凈利潤實現(xiàn)同比增長。

綜合來看，筆者認為，在強監(jiān)管嚴監(jiān)管背景下，借殼、并購重組等市場行為正在發(fā)生深刻的變化。“炒”偽重組、偽并購將越來越來沒有市場。在偽重組熄火的同時，A股估值體系的修復(fù)和重構(gòu)正在深刻進行中，投資邏輯向價值投資轉(zhuǎn)變，這將引導(dǎo)價值投資成市場主流，新一輪估值修復(fù)值得期待。