慢牛和高效成A股市場(chǎng)主要特征

 “A股市場(chǎng)上市公司結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了深刻變化，以價(jià)值投資為基礎(chǔ)的慢牛和高效的特征還將延續(xù)。”

2016年2月以來(lái)，A股市場(chǎng)走出了史上最長(zhǎng)的慢牛行情，對(duì)價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，這也是史上賺錢最輕松的時(shí)期。很多原本為了獲取穩(wěn)健股息收益而購(gòu)買藍(lán)籌股的投資者，竟然意外地搭上了慢牛的順風(fēng)車，從股價(jià)上漲中獲取了不菲的收益。

前期的“二八現(xiàn)象”在一定程度上實(shí)現(xiàn)了A股市場(chǎng)的撥亂反正，在一定程度上扭轉(zhuǎn)了大盤藍(lán)籌股普遍被明顯低估、大量中小盤泡沫股被嚴(yán)重高估的格局，使價(jià)格與價(jià)值更加趨同。眾所周知，資源配置是證券市場(chǎng)的重要功能，股票市場(chǎng)的價(jià)格與價(jià)值越接近，資源配置的效率越高，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度也就越大。

今后慢牛還會(huì)走多遠(yuǎn)？A股市場(chǎng)發(fā)生了哪些深刻的變化？投資者到底應(yīng)該選擇什么樣的投資策略？

首先，A股市場(chǎng)具備牛市的價(jià)值基礎(chǔ)。目前滬深300指數(shù)市盈率16倍左右，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)的市盈率在26倍左右，加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度仍然大幅高于美國(guó)，顯然A股市場(chǎng)的價(jià)值基礎(chǔ)更堅(jiān)實(shí)、未來(lái)潛在收益更大。

其次，A股市場(chǎng)具備牛市的資金基礎(chǔ)。除去龐大的貨幣供應(yīng)量不論，國(guó)內(nèi)在抑制房地產(chǎn)投機(jī)的環(huán)境下，必然會(huì)有一部分資金轉(zhuǎn)向投資A股市場(chǎng)。此外，另一個(gè)不容忽視的事實(shí)是國(guó)際資本重估中國(guó)的浪潮正在逐步形成。隨著中國(guó)的不斷發(fā)展和日益強(qiáng)盛，長(zhǎng)期以來(lái)各種看空中國(guó)的“風(fēng)險(xiǎn)論”、“危機(jī)論”、“崩潰論”紛紛破滅，國(guó)際資本對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的偏見(jiàn)正在逐步消除，對(duì)中國(guó)股票的估值不斷提升，通過(guò)境外合格機(jī)構(gòu)、滬股通、深股通投資中國(guó)資本市場(chǎng)的熱情逐步上升。

再次，雖然人口紅利消失，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入逆水行舟的境地，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，而且三大隱性紅利尚有待挖掘：第一，數(shù)據(jù)將成為未來(lái)非常有價(jià)值的資源，中國(guó)人口眾多、社會(huì)多樣性高，具備形成海量數(shù)據(jù)的天然優(yōu)勢(shì)，從而形成適應(yīng)時(shí)代洪流的數(shù)據(jù)紅利；第二，在高校擴(kuò)招的背景下，我國(guó)高等教育人口規(guī)模還會(huì)長(zhǎng)期處于節(jié)節(jié)高升狀態(tài)，高學(xué)歷人口很難被機(jī)器人替代，中國(guó)具備實(shí)現(xiàn)從“人口紅利”向“人才紅利”的歷史性跨越的潛力；第三，雖然我們當(dāng)前依然面臨醫(yī)療、教育、住房等種種不合理、不科學(xué)的境況，但這也恰恰為改善制度、提升效率提供了廣闊空間，也就形成了隱性的制度紅利。與顯性紅利不同的是，隱性紅利需要努力開(kāi)拓、挖掘才會(huì)發(fā)揮作用。

此外，投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)慢牛的“慢”字有全面的理解和深刻的認(rèn)識(shí)。在經(jīng)濟(jì)去杠桿的環(huán)境中，出現(xiàn)快牛的可能性不高，慢牛的“慢”意味著股市的上漲與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利水平大體保持同步；另外，慢牛不是只漲不跌，股市依然會(huì)保持跳躍性和非線性的波動(dòng)天性，“慢”意味著當(dāng)股市漲幅過(guò)快時(shí)，一定幅度、一定時(shí)間段的回調(diào)將不可避免。

投資者必須注意到，A股市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了諸多深刻的變化。隨著新股發(fā)行的不斷增加，小盤股作為投機(jī)資金追逐炒作的籌碼已經(jīng)逐漸失去了稀缺性，A股市場(chǎng)中上市公司的結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化。隨著香港北上資金的不斷增加、社保類資金的陸續(xù)入市、私募基金規(guī)模的不斷壯大，中小投資者在市場(chǎng)中的占比不斷下降，專業(yè)化投資漸成主流，A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)也已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化。另外，隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、忽悠式重組的打擊力度持續(xù)增強(qiáng)，A股市場(chǎng)的監(jiān)管環(huán)境也發(fā)生了深刻變化。相信A股市場(chǎng)以價(jià)值投資為基礎(chǔ)的慢牛和高效的特征還將延續(xù)。

要適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生的深刻變化，投資者應(yīng)立足長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的理念，盡量借助基金等專業(yè)化投資機(jī)構(gòu)的力量，充分認(rèn)識(shí)指數(shù)基金的投資優(yōu)勢(shì)，抓住大盤回調(diào)的良機(jī)建倉(cāng)，保持足夠的耐心，抵制短期投機(jī)獲取暴利的誘惑，采取金字塔式倉(cāng)位策略，理性投資A股市場(chǎng)，跟隨國(guó)家的強(qiáng)大、經(jīng)濟(jì)的繁榮和上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的步伐，同步實(shí)現(xiàn)自身資產(chǎn)的保值和增值。

（作者系著名對(duì)沖基金經(jīng)理、恒豐泰石總經(jīng)理）