可轉債頻頻破發 投資參與需謹慎

 由于中長期供給壓力將一直存在，可轉債以往稀缺性定價的邏輯很難再現，使得估值不具備持續抬升的基礎，轉債的價值需要更加依賴正股的價格來進行判斷

曾經一度火爆的可轉債市場正迅速降溫。在2017年以來上市的25只可轉債中，上市首日即告破發的為7只，均為2017年12月以后上市交易，占12月至今可轉債發行數量的60%。截至今年1月9日收盤，依然有9只可轉債價格低于發行價。業內人士表示，雖然可轉債具有一定的投資價值，不過抄底仍需謹慎。

可轉債的價格表現與正股價格、溢價率、供給、市場情緒等諸多因素有關。川財證券宏觀首席分析師李皓舒認為，去年12月以來大量轉債跌破發行價，主要受金融去杠桿以及基本面影響，去年11月以來無風險利率持續走高，債券市場趨弱，可轉債債性受到沖擊。

“大股東套現同樣是造成可轉債破發的原因之一。”國開證券研究部固收研究員水兵認為，2017年陸續出臺了再融資新規及減持新規，在轉債發行中，大股東享有制度紅利，即可以優先配售從而獲得可轉債份額，加之沒有鎖定期等退出限制，因而被部分人認為是大股東的減持利器。

此外，可轉債市場擴容，供給大幅增加導致轉債的替代效應不斷顯現，也將造成溢價率的壓縮。據統計，2017年四季度，可轉債共發行49只，迎來了史上的密集發行期。當年的全年發行規模也達到了115只，而之前兩年總共才發行65只。

那么，作為投資者，目前可轉債值不值得買？水兵表示，2018年權益市場大概率為結構化行情，債市在嚴監管背景下仍將有較大波動，因此可轉債勢必將呈現分化行情?？赊D債是否值得申購或者在二級市場上購買，至少需要重點關注以下幾個方面：一是可轉債發行人的基本面及正股股價（即股票價格）走勢，一些業績不錯的品種，即使短期轉債價格下跌，但在業績支撐因素作用下也會有糾偏預期；二是需要關注轉債價格和轉股價格之間的價差是否合理，如果價差過大，就可以進行套利，比如在轉債價格較低時（一般低于90元），但正股卻出現了較明顯上漲，此時就可以將轉債換成正股賺取差價；如果選擇不轉股，在可轉債到期后發行人仍需還本付息，因此破發幅度越大，其未來收益相對越高。

從短期來看，由于股市出現回暖，轉債供給略有緩和，再加上轉債絕對價格、估值均已在較低水平，可轉債市場面臨的負面因素出現小幅緩解。“不過，需要提示的是，隨著資本市場融資方式的轉變，轉債供給的節奏盡管有暫時的緩解，但中長期的供給壓力將一直存在，可轉債以往稀缺性定價的邏輯很難再現，這使得估值不具備持續抬升的基礎，轉債的價值需要更加依賴正股的價格來進行判斷，因而投資者需要具體分析。”李皓舒說。

可轉債實質上是由普通債券和一份股票看漲期權所構建，原本是較為小眾的產品，參與者多為機構。水兵建議，普通中小投資者一定要理性看待可轉債，不能像打新股那樣盲目申購，對于破發后的抄底，也應謹慎參與。

投資者投資可轉債的方式包括一級市場和二級市場。“從一級市場來看，從轉債發行到上市會有3周左右的時間，期間由于正股的波動，轉債上市后存在跌破面值的風險；此外，轉債純信用申購方式也更為激進，申購方式存在被調整約束的可能性。從二級市場來看，可轉債的核心收益更多取決于正股價格的波動，這也將更加考驗投資者的擇券、擇股和擇時的能力。由于可轉債投資的專業性和復雜性，建議投資者綜合評估自身風險承受能力，謹慎參與。”李皓舒提醒。