黃金國債及金融衍生品 避險誰勝一籌

 原標題：黃金國債及金融衍生品 避險誰勝一籌

“2017年11月，投50萬元買只創業板小票，現在賬面腰斬，不想割肉，怕跑在底部，求大佬賜招避險！”6日，一位股齡不長的投資者小馬向投資群里的投資“大咖”們緊急求助。群內一位私募基金投資經理回復道：“黃金、國債、融券，以及股指期貨、期權等衍生品，實乃投資避險之必備良藥！”不過，他沒有告訴小馬的是，雖然均是避險品種，但每個品種所對沖的風險類型并不一致，在不了解品種屬性的情況下，盲目避險，很可能讓資產受損。

打響資產保衛戰

就在普通投資者不知所措之際，早有專業投資者拿起避險武器打起資產保衛戰，這從近期黃金、國債在風險資產深幅調整之際反彈，以及融券和衍生品成交額大增便可見一斑。

6日，面對A股市場波動，上證50ETF期權出現成交量井噴之勢：當日成交1545404張，較上一交易日增加49.62%；持倉1866912張，較上一交易日增加2.09%。7日，上證50ETF認沽期權仍保持強勁態勢，成交額維持在相對高位。

股指期貨三個品種近三個交易日均呈成交量持續遞增態勢，最新持倉量、成交量創階段新高。

兩融余額方面，融券余額自去年11月以來便保持攀升態勢，截至6日融券余額增至50.86億元，按月計算，已創下2015年6月以來新高。

就在全球股市大幅波動之際，黃金期貨和國債期貨均有不同程度上漲，避險屬性在市場風浪之中引人注目。

“從當前全球市場看，A股波動主要受海外市場拖累，即美股估值調整帶來的外部影響。市場此前過度樂觀導致估值調整引發短期的波動，權益類資產會遭遇拋售，而黃金和債券則受到避險買盤的提振。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示。

盲目避險恐踩雷

黃金、國債、融券和衍生品避險效果及范圍迥然不同，在未摸清市場波動原因時，盲目選擇某個品種避險，很可能會踩雷，前述投資者小馬就不幸遇到這種情況。

“我一聽他說黃金、國債、融券之類可以避險，就都琢磨了一圈。最先考慮的是融券，我之前也開通過融資融券，只是一直沒用，這回樂滋滋，以為正好可以用上。結果，我的券雖然是融券標的，但開戶的券商卻沒有券，想要換個創業板ETF，也照樣沒有！”小馬感慨道。

“大概也就五只券可以融，但都不是我的標的，又不敢隨便挑一只做空，生怕兩頭虧！”小馬說，“股指期貨以前在2015年的牛市時做過，做多，但死在波動里，所以不敢輕舉妄動。對期權，我就更不懂了，也不熟悉國債，最后選擇了最‘親民’的黃金，趁著反彈買入滬金期貨！”

令他大跌眼鏡的是，黃金期貨卻沒有按“套路”出牌，7日滬金期貨主力1806合約下跌1.23%。

程小勇說：“影響黃金走勢的關鍵因素，是利率和通脹二者之間的強弱關系。持有黃金的機會成本受美元實際利率影響，而美元實際利率又與市場名義利率和通脹有關。”

避險各有所長

“黃金、國債、股指期貨以及期權等品種避險功能存在較大差異。一般情況下，黃金是主要用于應對通脹、地緣政治危機、經濟危機等問題的風險規避工具；國債是在不同經濟周期下大類資產配置意愿轉變時，尤其是在經濟處于衰退和蕭條期的主要配置工具；股指期貨和期權主要就是針對股市的風險對沖工具。”中信期貨投資咨詢部副總經理劉賓表示。

可見，如果僅是為對沖股市大幅波動風險，首先還是考慮利用融券、股指期貨、股票期權等與市場標的直接關聯的工具。即便如此，融券、期指、期權在對沖權益市場效果方面，也有所不同。

劉賓說，利用股指期貨對沖風險是目前最好選擇。首先，股指期貨對沖標的較為廣泛，基本覆蓋從大盤藍籌到中小盤風格的標的。50ETF期權盡管也能起到避險工具的作用，但受限于標的風格特征，不能作為中小盤的避險工具。其次，股指期貨相對融券對沖成本較低。對具體個股對沖時，盡管可通過融券方式規避風險，但從目前市場融券成本年化在10%來看，融券成本相對股指期貨較高，還受限于券池是否覆蓋所需個股。第三，股指期貨具有T+0特點。從近兩日大盤V型走勢看，日內波動相對較大。期指T+0設置能讓投資者在日內行情反轉時及時平倉。

如果從大經濟周期和資產配置分散風險角度出發，則需考慮國債和黃金等品種配置。

華泰期貨分析師徐聞宇表示，對黃金來說，需關注利率端下一步變動情況。在市場避險情緒短期緩和的情況下，疊加著美國經濟現階段依然表現良好的因素，股市很可能繼續修復。在經濟預期向好、通脹未至情況下，黃金仍面臨調整風險。

“如果后期再出現股市快速回調的情況，可通過做多國債期貨規避一部分風險；其次，如果股市進入漫長的調整期且通脹預期下降，那么可將國債期貨多頭頭寸長期配置在投資組合中；最后，依據投資組合資產配置的風險平價方法，除股票、現金和商品等，可將國債期貨作為利率風險的配置標的，建立的風險平價組合風險更低、波動更小，在同等條件下可實現更優回報。”東證期貨高級研究員章順表示。（記者 王朱瑩）