資金面持續寬松 逆回購操作短期難重啟

9月4日，央行公開市場操作繼續停做，無資金投放也無資金回籠。央行稱目前流動性總量處于較高水平。市場上，7天期回購利率再度跌破央行逆回購利率，印證了流動性的充裕現狀。市場人士表示，短期內央行重啟逆回購操作可能性不大，周五等量或少量超額續作MLF的可能性上升。

資金面寬松依舊

4日，央行連續第10日停做逆回購，當日無央行流動性工具到期，無資金投放也無資金回籠。央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于較高水平，不開展公開市場操作。

資金市場的表現印證了央行的說法。昨日，無論是銀行間還是交易所市場，資金面均呈現較為寬松的格局。

銀行間市場上，21天及以內的債券回購利率紛紛走低。核心交易品種隔夜回購利率跌逾8BP至2.17%，代表性的7天期回購利率DR007再跌近7BP至2.51%。此外，14天回購利率微跌至2.40%，21天期回購利率大跌12BP至2.48%。至此，7天、14天、28天期回購利率全部與央行7天期逆回購操作利率（2.55%）形成倒掛。

4日，Shibor全線下跌。其中，隔夜Shibor跌8bp報2.20%，7天Shibor跌2bp報2.6%，1個月Shibor跌1bp報2.71%，3個月Shibor跌1BP報2.88%。

交易所市場上，昨日上交所各期限債券質押式回購利率全面走低，隔夜品種大跌17BP至2.41%，7天品種跌約1BP至2.56%。

交易員稱，昨日銀行間市場流動性持續充裕，各期限資金均有融出，早盤隔夜大幅減點融出，需求很快得到滿足，午后資金面寬松依舊，跨季資金成交升溫。

短期流動性超合理水平

最近央行公告反復表示流動性總量處于“較高水平”，不開展公開市場操作。業內人士認為，這個“較高水平”正是相對“合理充裕”而言的。

鑒于流動性已經超出了合理充裕的范疇，且近期流動性供求擾動因素較少，預計央行大概率會繼續暫停開展逆回購操作。

值得一提的是，昨日央行公告沒有提政府債券發行繳款因素。這是因為本周政府債發行量較少，政府債發行繳款因素對流動性的影響較前幾周有所減弱。Wind數據顯示，目前計劃于本周發行的地方債仍不足80億元，加上國債之后，政府債計劃發行額只有1077億元。而上周，地方債發行量超過2600億元，政府債發行量超過了3600億元。在繳款方面，9月3日，政府債繳款量相對較多，達到1316億元，4日則沒有政府債券繳款，5日-7日總共有977億元。

本周公開市場到期壓力也不大，沒有央行逆回購到期，周五有1筆MLF到期，共1765億元。

按照以往經驗，在流動性水平高于“合意狀態”后，央行一般會通過不對沖或少對沖到期央行逆回購的方式實施流動性回籠，從而引導流動性回到合理水平。但目前存量逆回購規模已歸零，央行缺少短期流動性回籠工具。MLF到期回籠的是中期流動性，在目前情況下，央行選擇不續做的可能性很小。

有鑒于此，分析人士認為，本周五央行等量或少量超額續作MLF的可能性上升，待下半月資金供求壓力重新加大時，央行可能適時再開展一次MLF操作。