多地籌資化解上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，無(wú)論是地方政府的風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)發(fā)展基金，還是債券融資支持工具，均是一種緩釋風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)機(jī)制安排，只能暫時(shí)緩解資產(chǎn)負(fù)債壓力。要從根本上解決融資問(wèn)題，還需切實(shí)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提升全要素生產(chǎn)率，建設(shè)一個(gè)現(xiàn)代化的多層次資本市場(chǎng)，以實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的互相促進(jìn)、和諧共生

近一段時(shí)間以來(lái)，A股市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押融資所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)凸顯出來(lái)，尤其是大股東股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)尤為嚴(yán)峻。一些經(jīng)營(yíng)狀況尚不錯(cuò)的民營(yíng)上市公司陷入流動(dòng)性困境，甚至影響了金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展。為迅速化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，一場(chǎng)硬仗正在打響。目前，不少地方政府紛紛從股權(quán)和債權(quán)兩方面入手，設(shè)立專項(xiàng)基金，“馳援”上市公司。

地方國(guó)資出手紓困

近期股市不穩(wěn)，原因很多，其一就是存在一些市場(chǎng)技術(shù)性因素。比如，在個(gè)股股價(jià)下調(diào)過(guò)程中出現(xiàn)了被動(dòng)減倉(cāng)的現(xiàn)象，這主要就指股權(quán)質(zhì)押。

一般來(lái)說(shuō)，上市公司股東所持股權(quán)，可直接作為抵押物，去銀行、券商等機(jī)構(gòu)貸款。盡管質(zhì)押時(shí)，股權(quán)都是打7折，甚至是對(duì)折，但是今年以來(lái)，股市非理性下跌，不少股票觸及強(qiáng)制平倉(cāng)線，被機(jī)構(gòu)拋售。

公司股價(jià)本已岌岌可危，再來(lái)一大筆拋壓，股價(jià)更跌，形成一個(gè)惡性循環(huán)。當(dāng)這種情況不再是一個(gè)點(diǎn)，而是形成面的時(shí)候，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)就凸顯了。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在接受經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，當(dāng)市場(chǎng)非理性下跌時(shí)，優(yōu)勝劣汰機(jī)制就難以發(fā)揮作用。如果讓一大批優(yōu)質(zhì)上市公司因股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)而倒下去，不僅對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是一種傷害，而且又會(huì)加大市場(chǎng)的恐慌情緒。

10月19日，金融高層齊發(fā)聲，鼓勵(lì)和支持地方政府用資金馳援上市企業(yè)。上交所、深交所和中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)等也發(fā)出多個(gè)具體方案，疏解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

深圳市政府最早行動(dòng)。據(jù)悉，深圳已設(shè)立專項(xiàng)工作小組，安排數(shù)百億元的專項(xiàng)資金，負(fù)責(zé)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)化解轄內(nèi)上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)事宜。目前，其“風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)”資金已經(jīng)到位。

10月26日，首單紓困專項(xiàng)債券在深交所成功簿記發(fā)行：深圳市投資控股有限公司2018年紓困專項(xiàng)債券最終發(fā)行規(guī)模為10億元，專項(xiàng)股權(quán)投資資金將通過(guò)商業(yè)化原則吸引社會(huì)資本參與，實(shí)現(xiàn)一定比例的規(guī)模放大。

北京緊隨其后。北京海淀區(qū)依照“市場(chǎng)化原則為主、堅(jiān)持一企一策”的要求，對(duì)遇到困難的重點(diǎn)企業(yè)提供支持幫扶，舉措包括幫助海淀區(qū)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較高的上市公司化解風(fēng)險(xiǎn)；引導(dǎo)銀行等金融機(jī)構(gòu)在民營(yíng)上市公司困難時(shí)期給予更多的實(shí)質(zhì)性資金融通支持。據(jù)了解，北京其他轄區(qū)將復(fù)制海淀的做法，在化解上市公司控股股東股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)上給予支持。同時(shí)，在北京海淀發(fā)起設(shè)立規(guī)模達(dá)百億元紓困基金的基礎(chǔ)上，北京市政府有意向再配置1倍至2倍資金給予支持，這意味著基金規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到300億元。

成都、廣州、佛山、順德、東莞也都在近期加快行動(dòng)，推進(jìn)國(guó)資馳援紓困事宜。隨著政策積極鼓勵(lì)多方力量參與化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，將在一定程度上緩和上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

支持上市公司有原則

國(guó)資馳援，效果明顯。深圳首批獲“馳援”企業(yè)已陸續(xù)落地，資本市場(chǎng)報(bào)以“漲”聲。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒在接受經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，地方政府“風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)”發(fā)展基金是通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)直接修復(fù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，為企業(yè)注入現(xiàn)金流，直接有效地解決企業(yè)財(cái)務(wù)問(wèn)題，幫助他們走出困境。

當(dāng)然，市場(chǎng)也很關(guān)心，地方政府“風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)”發(fā)展基金，救誰(shuí)不救誰(shuí)，如何選擇？深圳市提出了“三原則”。深圳提出，被“馳援”具體對(duì)象由深圳高新投等管理機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)機(jī)制和專業(yè)判斷自行遴選，但需要滿足三類條件：

第一，必須是在深圳市工商登記注冊(cè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)A股上市公司，包括高新技術(shù)企業(yè)以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、優(yōu)勢(shì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代供應(yīng)鏈等領(lǐng)域的上市公司。第二，上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況良好，具有較好發(fā)展前景。第三，實(shí)際控制人無(wú)重大違法違規(guī)和重大失信記錄。

據(jù)知情人士告訴記者，北京的紓困原則是“救急不救窮”。重要原則和前提，是救那些基本面沒(méi)有問(wèn)題、只是流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題的優(yōu)質(zhì)上市公司。這些公司陷入流動(dòng)性困境，當(dāng)然有自己只顧埋頭耕地、沒(méi)有抬頭看天的原因，但也有市場(chǎng)原因。股市大幅波動(dòng)，市場(chǎng)失靈。這個(gè)時(shí)候，政府必須果斷出手，不能猶豫。當(dāng)然，一旦市場(chǎng)恢復(fù)了，也需要用市場(chǎng)化方式退出。所以，現(xiàn)在馳援也只是臨時(shí)措施，而不是長(zhǎng)期措施。解決民企融資難問(wèn)題，長(zhǎng)期措施是靠各種長(zhǎng)效機(jī)制的建立。

劉鋒告訴記者，一方面，從短期來(lái)看需要幫助一批真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。地方政府探索的以風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)為特色的發(fā)展基金模式值得肯定，以期恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)上市公司盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債狀況的信心。另一方面，還要利用短期對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)安排所撬動(dòng)的時(shí)間空間，盡快實(shí)施體制機(jī)制層面的改革深化措施，以重塑經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力。

改善直接融資是關(guān)鍵

我國(guó)企業(yè)債務(wù)高企與金融模式一直以間接金融為主有著直接關(guān)聯(lián)。因此，大力發(fā)展直接融資是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率、緩解實(shí)體融資困境的關(guān)鍵一招。

10月22日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定設(shè)立民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，以市場(chǎng)化方式幫助緩解企業(yè)融資難。

據(jù)悉，民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具是由人民銀行運(yùn)用再貸款提供部分初始資金，由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作，通過(guò)出售信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、擔(dān)保增信等多種方式，重點(diǎn)支持暫時(shí)遇到困難，但有市場(chǎng)、有前景、技術(shù)有競(jìng)爭(zhēng)力的民營(yíng)企業(yè)債券融資。

同時(shí)，人民銀行積極支持商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司及債券信用增進(jìn)公司等機(jī)構(gòu)，在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)上，運(yùn)用信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具等多種手段，支持民營(yíng)企業(yè)債券融資，充分發(fā)揮地方政府在改善營(yíng)商環(huán)境、督導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)規(guī)范經(jīng)營(yíng)中的作用。

劉鋒告訴記者，雖然企業(yè)通過(guò)債券融資與銀行信貸、股權(quán)質(zhì)押等方式一樣，仍屬于債權(quán)融資性質(zhì)，并不改變企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，但市場(chǎng)化的債券融資相對(duì)而言其成本可控。企業(yè)若無(wú)法通過(guò)債券市場(chǎng)進(jìn)行市場(chǎng)化債權(quán)融資，必然求助成本更加高昂的高息借貸途徑。因此，為企業(yè)提供一個(gè)穩(wěn)定且成本可控的債券融資渠道十分必要。通過(guò)發(fā)行債券企業(yè)可置換其他高成本債務(wù)，實(shí)現(xiàn)降本增效、轉(zhuǎn)型升級(jí)、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。本次推出的民營(yíng)企業(yè)債券融資工具對(duì)于完善市場(chǎng)化的債券融資渠道具有重大意義。

專家表示，債券市場(chǎng)作為直接融資渠道和信貸替代工具，是融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵一環(huán)。應(yīng)進(jìn)一步加快債市擴(kuò)容，建設(shè)和完善各類分級(jí)債券市場(chǎng)，充分發(fā)揮債券市場(chǎng)對(duì)企業(yè)融資的支持作用。

無(wú)論是地方政府的風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)發(fā)展基金，還是債券融資支持工具，均是一種緩釋風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)機(jī)制安排，都是幫助實(shí)體企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)以更加合適的成本獲得有效融資支持，以緩解資產(chǎn)負(fù)債壓力。但是，要從根本上解決融資問(wèn)題，還需切實(shí)推進(jìn)以要素分配機(jī)制市場(chǎng)化改革為核心的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提升全要素生產(chǎn)率，建設(shè)一個(gè)現(xiàn)代化的多層次資本市場(chǎng)，以實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的互相促進(jìn)、和諧共生。