逆回購長停引發三大猜測 央行究竟在憋什么大招

11月26日，央行繼續暫停逆回購。至此，暫停逆回購的天數達到了22個交易日。與之前“目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平”的不開展逆回購的理由相比，昨日的理由改為“臨近月末財政支出增加，可對沖中央國庫現金管理到期等因素的影響”。市場紛紛猜測，在逆回購“長停”的背后，央行在憋什么大招。

猜測一：央行長停逆回購是為對沖10月份進行的正回購操作。

央行11月13日發布的10月份金融統計數據報告顯示，當月實現凈回籠現金1148億元。有報道稱，央行在10月份可能進行了正回購。另有機構認為，在央行10月份資產負債表和信貸收支表中，兩個科目也指向央行當月可能進行了正回購操作。央行連續22個交易日暫停逆回購，也許就是未來對沖其4000億元正回購。

筆者在11月23日撰寫的《“逆回購焦慮” 該怎么化解？》一文中提出，消除“逆回購焦慮”的辦法就是提高貨幣政策執行層面的透明度，或者給市場明確的預期。比如金融監管部門在每月的月初或月末對貨幣政策執行情況向社會公布。不僅僅是數據的發布，還要有對數據的解讀。

截至昨日，央行并未對上周就已出現的市場猜測10月份動用正回購一事予以置評。

筆者認為，疏通貨幣政策傳導機制是央行近期的工作重點之一，而對市場猜測的及時回應、對數據變動的詳細解釋也是疏通貨幣政策傳導機制所必不可少的內容。

猜測二：央行逆回購長停可能是為降息降準埋伏筆。

對于后續貨幣政策工具的使用，市場有著明顯的分歧，主要體現在對利率的分析上。有的機構認為，在融資難有所改善之后，貨幣政策的著力點可能會放在融資貴上。所以，降息的可能性是存在的。

另一部分機構則認為，解決融資貴問題不一定要靠降息來解決，提高利率市場化才是正途。況且11月9日召開的國務院常務會議已經提出，力爭主要商業銀行四季度金融機構新發放的小微企業平均貸款利率比一季度降低1%。

在降準方面，各家機構的預測基本一致，就是非常有必要。但在降準時機選擇上略有分歧，有的機構認為會在12月份，有的則認為要到2019年才會實施。

央行發布的數據顯示，今年前10個月人民幣新增貸款同比多增2.02萬億元，多增額是2017年全年的2.3倍，金融對實體經濟的支持力度總體上進一步加大。

11月15日，央行行長、國務院金融穩定發展委員會辦公室主任易綱主持召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會。會議指出，當前，我國經濟正處在轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期。金融機構要深入領會政策意圖，用好、用足正向激勵措施，進一步加大對民營和小微企業的金融支持，并保持其商業可持續性。

筆者認為，金融機構貨幣信貸形勢分析座談會的上述精神才是市場應該好好領會的。據此分析，當前的重點仍是要做好前期激勵政策的落實工作，至于新的激勵措施需要選擇更好的時機推出實施。

猜測三：央行提出的“創新貨幣政策工具和機制”指的是什么。

央行在今年第三季度貨幣政策執行報告中強調，進一步加強政策協調，疏通貨幣政策傳導渠道，創新貨幣政策工具和機制，進一步提高金融服務實體經濟的能力和意愿。

在同一份報告中，央行對今年以來的流動性狀況進行總結后認為，央行投放的中長期流動性，與金融機構繳存法定準備金、現金投放、財政庫款上升等因素抽離的中長期流動性，總量大體相當，央行貨幣政策操作取向總體是中性的。

對于“創新貨幣政策工具和機制”，筆者認為，要從易綱提出的信貸、債券、股權“三支箭”進行分析，這三個領域是改革創新的重點。比如設立民營企業債券融資支持工具，運用信用風險緩釋工具，設立民營企業股權融資支持工具，綜合運用再貸款、再貼現、中期借貸便利等貨幣政策工具，等等。

最后，逆回購長停引發的這三個猜測，其實就是央行在經濟轉型時期貨幣政策同步轉型的具體表現。這就提醒各家機構，分析貨幣政策取向宜采用中長期視角，重點應關注市場利率在較長時間段內的變化趨勢。