牛熊煎熬的教訓 公募基金三大痛的領悟

　　到了去年12月底，由于各家基金公司調整發行戰略，固收、保本基金盛行，整個基金市場規模仍延續著一定的增長。不過，今年一季度，隨著又一輪極端下跌的“清洗”，市場資金的表現也變得極端。基金業協會披露的數據顯示，今年一季末各類公募基金平均單只份額比去年年底縮水8.84%，單只凈值縮水超過13%。近七成的基金公司管理規模較去年底有所減少，其中大成、光大保德信、中金、新沃、中原英石等5家公司的管理規模均遭腰斬。

　　華南一家基金公司市場部負責人日前向21世紀經濟報道記者表示，今年以來無論是新基金發行還是存量營銷都非常艱難，堪稱自己從業六七年來最困難的一年。由此，極端下跌導致的投資者風險偏好驟降可窺一斑。

　　“其實，相比基金規模下降和管理費減少，三次極端行情中，基金經理、基金高管最為頭痛的還是投資者集中贖回引發的流動性問題，如今想來仍心有余悸”，萬家基金投資研究部總監莫海波表示，若要總結本輪熊市經驗，最重要的一點就是對基金管理人流動性管理提出了更高要求，基金經理投資時應時刻警惕極端情況出現，估值過高的個股堅決不能抱團。

　　上海另一家基金公司的權益類投資總監日前還向21世紀經濟報道記者透露，前些年，他擇時選股時，沒有將市場及個股的流動性作為重要的參考指標，但經過了這次牛熊市變遷，他的認識已經改變。現在觀察市場，私募基金的動向都會留意，若私募基金倉位較高，就認為不是大舉買進的好時機。

　　杠桿應與風險承受力匹配

　　流動性管理、杠桿管理和產品適當性管理，是目前公募基金在極端熊市過后反思最多的三個問題。

　　2014年7月下旬，隨著波瀾壯闊的牛市開啟，股指走高，人性中的貪婪被逐漸放大，加杠桿的投資者越來越多，杠桿工具中除了融資融券、配資外，分級基金也大受青睞。然而，去年下半年，牛熊市轉換的拐點正是始于“降杠桿”，監管層連續出臺相關政策控制杠桿，A股也數度上演千股跌停，近一年來，眾多投資者用真金白銀作“學費”，逐漸認識了資本市場“杠桿”的威力。

　　在莫海波看來，資本市場的杠桿是應該控制的，杠桿不能太高，否則會導致市場瘋狂漲跌，整個市場投機氣氛濃厚，將完全脫離基本面。

　　2015年上半年，分級基金在一片向好的牛市中走上神壇，不僅創造了400%漲幅的業績神話，也將熱衷于發行這類基金的30多家中小基金公司管理規模推上千億元大關。怎奈煙花易冷，極端的下跌行情更是把美好變成“噩夢”，分級基金在去年下半年和今年年初，多次批量觸發下折，那些買入下折B份額的投資者可能在短短兩個交易日就遭受到40%-90%的巨額損失，而靠分級基金迅速壯大的基金公司也因此嘗到了苦果，規模迅速縮水。

　　“分級基金作為一類創新型產品，特點就是存在一定杠桿，在牛市中可以獲取更高收益，當然，也要承擔更大的風險。事實上，最后發行的一批分級基金已經算是第三代產品，其能夠在市場中存在就說明適應一部分投資者需求，因此，個人觀點是，分級等杠桿類基金可以存在，但需要做好投資者管理，投資者的風險承受能力要與杠桿可能帶來的風險相匹配，還有，基金方面應加強做好投資者教育”，上述已經離職的公募總經理表示。

　　21世紀經濟報道記者近日還獲悉，監管層對分級基金的“改良”方案正在研究中，方向上可能是適當調低B份額風險，以期更多地保護普通中小投資者利益。

　　絕對收益更該得到重視

　　6月15日，北京一家基金公司副總經理向21世紀經濟報道記者坦言，這輪熊市的成因很多，屬于極端情況，也許以后再也不會出現，但如果說基金公司和基金經理在這輪熊市中領悟到什么，個人認為最大的收獲是更為注重投資者利益的保護，更注重絕對收益。

　　“面對風險，該斬倉就斬倉，該分紅就及時分紅，該限制申購就限制申購，也許損失的是一時的利益，到手的規模飛了，但從長遠看，保護了投資者的利益，就等于保護了公司的利益”，上述人士認為。

　　由于公募基金以管理費營生的特點，因此，決定了其更注重相對收益。不過，自去年下半年以來，如何規避風險取得絕對收益，則成為越來越多公募基金追求的目標。“規模的短期輝煌不再是公募基金大力追逐的目標，反而是在市場走勢不明朗的情況下，應盡可能為客戶設計、推介真正能產生收益的產品”，博時基金副總裁徐衛稱。

　　博時現在推介的產品以固收類、絕對收益類為主。

　　21世紀經濟報道記者還了解到，近半年多來，有不少新發基金在設計上就強調絕對收益，如階梯式持倉就是其中一種。國投瑞銀瑞寧基金日前在發，該基金“標榜”階梯式持倉，即在配置周期內，初期構建“安全墊”，股票倉位不超過20%，隨著收益上升，再逐步放開倉位，最高上限95%。反之，如果凈值回撤，管理人將按規定減倉，從而控制下行風險。

　　保本基金設定目標收益率也算一種追求絕對收益的創新，即該基金還沒有到期，但已連續幾天達到了目標收益率，這時便可提前結束，讓投資者落袋為安。

　　莫海波認為，在經歷大幅下跌以后，站在理性角度應該對市場抱有更加樂觀的態度，但未來市場機會還會是機構性的，基金管理人在把握結構性機會的同時更要關注市場基本面的狀況，倉位控制和選股都不能脫離價值判斷，避免參與市場過度投機。

　　而在鵬華基金絕對收益投資部總經理姜山看來，基金經理實現絕對收益的策略各有不同，而他的理解是在控制住最大回撤的條件下，去獲得最大投資回報。