A股底部夯實尚待時日

　　在外圍股票市場不斷創階段性新高之際，A股市場創下連續19日低開紀錄，不少個股股價已低于上次滬指2638點時的價位。同時，市場出現次新股破發、大股東增持、低價股增多等現象。在經濟穩中求進、金融穩定運行等背景下，A股逐步靠近“市場底”，不過還需等待避險情緒徹底出清后的“情緒底”。市場人士表示，在股指震蕩時，基本面與股價已經嚴重背離，以及確定性溢價仍在的白馬龍頭股可以關注。

　　構筑底部

　　隨著估值的節節下移，近期上市公司大股東紛紛發布增持計劃，力挺自家公司股價。一般而言，產業資本的增減持動作被視為股市底或頂的領先信號。歷史數據顯示，增持高潮的到來往往預示著市場底部或者階段底部正在構筑。

　　同時，次新股破發現象逐步增多，普路通、賽升藥業、國泰君安、眾興菌業等跌破發行價格。回顧歷史，在2011年1月到2012年1月期間，出現了A股歷史上時間最長、破發個股最多的破發潮；2012年3月到9月，由于發行市盈率較高，半年內1/4的新股上市首日破發，而后IPO暫停至了2014年年初。華林證券認為，歷史上每次熊市末期，次新股都有破發潮。

　　上周金融股頻繁護盤、大盤初現止跌企穩態勢，這些都吸引著投資者的“抄底”神經。兩融余額已經跌破了9000億元這一強弱分界線，上次出現在今年1月17日至2月21日之間，隨后指數一路反彈；再往前看，兩融余額在9000億元附近徘徊出現在2016年9月底至10月初，而后行情企穩并掀起了一輪反彈行情。

　　誠然，市場回調已經持續一個月有余，A股階段性底部越來越近。而在底部區域中，仍有風險因素需要謹慎對待，部分情緒需要逐步宣泄。申萬宏源證券首席策略分析師王勝指出，最近對于去杠桿恐慌的投資者總是喜歡類比2013年，事實上，2013年6月由于資金緊張引起的創業板下跌恰恰是未來數年絕佳的買點，上證指數也創下了本輪牛市的起點1849點。

　　不過，投資是有約束的，特別是絕對收益投資者在A股的占比不斷上升，當前仍要對可能的風險保持謹慎，這主要是指正視歐美貨幣政策正常化窗口期帶來的不確定性，近期港股的下跌部分反映了這樣的預期。市場人士表示，對國內金融監管細化政策，市場先前已經有所預期，堅持穩中求進的預期依然至關重要，考慮到市場賺錢效應的收縮已相對充分、情緒宣泄余波未平，但不會影響總體處于高性價比區域的格局，因此維持當前市場處于底部區域的判斷。

　　顯然，如果情緒底余波未平，“A股市場即便已經處于底部區域，那么可能是處于底部的‘左側’，而還有一個‘右側’在等待著。此時投資者需要耐心等待，而不是急于介入抄底。”申萬宏源分析師表示。

　　筑底路長

　　實際上，股市底部之所以難以準確研判，就是在于其復雜性。某私募投資人士指出，股市筑底過程中往往要經歷多個階段：政策底之后有市場底，市場底之后還有情緒底。恰如2005年股權分置改革實施之后，滬指從1100點上方繼續下挫至最低998點，鑄就了真正的歷史大底。這些底部特征紛紛出現，意味著筑底進程的逐步推進，以及新機會的逐步孕育。

　　平安信托投資副總監魏穎捷認為，市場的一輪中型底必須所有板塊都調整完、所有避險情緒都出清之后才能產生，從A股市場來看，至少要等白馬股完成補跌后。情緒底比較難以量化，但至少是緊縮預期不能再被強化時才會產生，大類資產分化、股債期不再齊跌可以被看成情緒見底的信號。

　　當前，投資悲觀情緒仍然較濃。中信建投的投資者情緒調查結果顯示，認為未來一個月上證綜指進一步走低的投資者顯著增加，接近六成投資者傾向于大盤會下跌，其中四成認為跌幅在0-5%之間。配置風格上，防御板塊成為市場風格的絕對主流配置，周期板塊則繼續墊底。從投資者反饋中，可以看到市場情緒極度低迷，風險偏好收縮至今年以來的低點。針對未來商品市場與股市的關系，接近半數的投資者認為商品和股市將開啟同步下行，接近三成的投資者認為股市脫離商品獨立運行將是以后的趨勢。

　　因此，真正見底與趨勢好轉仍需要耐心。中信證券投資顧問符海問指出，金融嚴監管要達到預期效果有一個過程，因此市場需要時間來消化。雖然近兩日指數有所反彈，但很明顯量能不足，不足以扭轉之前的頹勢，因此判斷近期的反彈是弱市里的反彈，不排除指數經過短暫反彈后，有繼續向下尋求支撐的可能，也就是說，市場真正見底尚需時日。

　　耐心等待

　　A股市場雖仍春寒料峭，但隨著夏季的到來，火熱日子終有時。在后續的筑底、磨底階段、中長期投資者可以靜心選股、等待好時機。此時，特別需要關注的是基本面與股價已經嚴重背離的板塊，可以理解為超跌主線；其次是確定性溢價主線。

　　興業證券首席策略分析師王德倫指出，短期市場可能出現反彈，但并非是觸底之后的反轉，而是下跌趨勢中風險偏好修復帶來的交易窗口，看著熱鬧賺錢難。一旦風險偏好的推動力減弱，反彈也將難以持續。無獨有偶，招商策略研究團隊認為，從技術上看，上證綜指下影線部分已逼近3000點附近，盡管個股還是維持著弱勢，但在權重股身上找到了支撐。且由于指數持續的大幅背離短期均線，使得短期反彈抄底的欲望逐漸增加，因此不排除市場會有反彈。但由于中期跌穿雙頭頸線后的下跌趨勢沒有改變，反彈或許是減少風險倉位的機會。

　　在操作策略上，王德倫認為，對于交易型選手，建議選擇“一帶一路”、雄安新區、次新股等板塊擇機介入，隨著反彈逐漸減倉退出；對于非交易型選手或者大資金，建議多看少動，繼續防御性配置，或者立足中長期，從基本面出發，布局業績良好、估值合理的品種或板塊。

　　中信建投證券投資分析師李建蕓表示，當市場無理性下跌時，正是選好行業、個股，找地點配置之時。從一季度各行業業績統計來看，一季度業績大幅增長并有持續性的行業包括服務業（環保、保險和高速）、電子（OLED、蘋果鏈）等。而一季度業績因周期或其他因素大幅負增長，但半年或年度有反轉跡象的行業，包括航空、電力、新能源汽車等。